潍柴动力:业绩符合预期,多领域布局效果渐显

支撑评级的要点

    收入快速增长,毛利率基本持平。2019H1发动机、整车及零部件业务与凯傲收入分别同比+13.9%、+9.8%,带动营业收入+10.5%;毛利率21.8%,同比基本持平。公司费用总体管控良好,销售费用同比-1.9%,管理费用同比+2.7%,公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发,研发费用同比增长36.9%;受结构性存款增加,利息收入计入投资收益影响,财务费用同比+149.5%;四项费用率12.3%,同比下降0.4个百分点。收入增长、费用率下降,带动归母净利润快速增长20.4%。2019Q2重卡行业销售33.0万辆(同比-5.4%),受益市占率提升,公司收入同比+6.0%;毛利率21.8%,同比+1.2pct;销售、管理、研发、财务费用分别同比-7.1%、-1.6%、+51.6%、+123.1%,四项费用率合计12.7%,同比+0.3pct;收入增长与毛利率提升,带动公司归母净利润+9.0%。

    龙头地位稳固,持续受益重卡行业高景气。2019H1重卡行业销售65.6万辆,同比-2.3%,公司作为重卡发动机龙头显著受益。2019H1公司销售重卡发动机21.8万台,同比+10.5%,市场占有率33.2%,同比+3.9pct;12L、13L发动机13.8万台,同比+21.6%,大排量发动机占比进一步提升;陕重汽销重卡8.7万辆,同比+3.1%,市占率13.2%;法士特销变速器58.2万台(同比+11.3%),其中重卡用变速器市占率80.5%,均处于行业领先地位。公司持续受益重卡行业高景气度,下半年基建投资增速有望回升提振工程机械需求,为公司配套提供利好机遇,多省市提前实施国六排放标准与未来将配套中国重汽,公司市占率也有望进一步提升。

    发动机多元化与多领域布局,助力稳健增长。公司布局非重卡用发动机,2019H1工业动力用发动机(+19.6%)、农业装备用发动机(+21.4%)、叉车用发动机(+7.5%)均实现高速增长,多元化效果逐渐显现。2019H1凯傲收入328.6亿元,同比+12.6%,净利润13.0亿元,同比+45.7%,成为一大业绩支柱,弱化业绩波动性。随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益。凯傲、德马泰克有望优势互补,助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德,锡里斯动力等,与巴拉德在潍坊成立合资公司(公司51%股权),并与德国博世签署战略合作协议,前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等,公司布局较早,有望率先取得突破。

    估值

    考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。