永辉超市:费用率大幅改善,聚焦主业持续扩张

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉 日期:2019-09-06

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。

    剔除非经常性的业绩增速为 # 39.6%。 公司 2019H1实现归母净利润+46.69%。虽然云创、云商、上蔬永辉亏损 2.17亿元拖累业绩,但彩食鲜出表带来 1.26亿元投资收益以及3.5亿元交易性金融资产收益是,使得上年半投资收益达 2.53亿元。此外,理财产品损失导致公允价会变动净损失 1.72亿元,股权激励费用确定 1.36亿元,剔除非经常性的净利润为 14.10亿元,可比增速为 39.6%。公司可比净利润增速高于收入增速的原因在于上半年员工薪酬费率大幅降低 0.61pp。

    大小门店同步扩张,坪效略微下滑。公司 2019H1实现收入+19.71%。其中大店增加84家,MINI 扩张大幅加速,上半年新开 398家(其中百佳并入 17家 381家),Q1、Q2分别开 98家、 283家,并实现 5.5亿元收入。 2019H1同店增速 3.1%,坪效为 1037.6元/㎡,较去年同期小幅下滑 3.14元/㎡。

    MINI 店前期成本拖累毛利率,长期看盈利能力仍有空间。2019H1公司毛利率降低0.57pp 至 21.84%,主要系 MINI 店扩张带来的前期成本的快速提升。剔除 MINI 店影响看,随着公司门店的持续加密以及公司持续推进供应链体系的深化和加强,公司各个品类的毛利率仍有提升空间。

    门店扩张叠加净利率趋势提升,业绩和股价有望逐步增长。生鲜是极低标准化、高经验化的商品,永辉超市通过十余年建立起来的高效的生鲜供应链所获得的时间和学习壁垒很难被取代。同时供应链所支持的高品质、低价格的商品将对消费者产生持续吸引,叠加公司以 MINI 满足消费者“最后一公里”的需求,“前门店销售+后供应链”的核心壁垒不断完善。当前公司成功实现跨区域扩张,进入千亿级市场空间,未来市场空间巨大,同时净利率处于趋势性上升通道,随着公司经营的持续推进,公司业绩和股价将呈现逐步向上的走势。

    小幅上调盈利预测: 预计 2019-2021实现归母净利润分别为 25.17\34.53\44.61亿元(原为 25.26\34.72\44.76亿元),实现 EPS 分别为 0.26\0.36\0.47元,2019年 08月 28日收盘价对应 PE 分别为 37.7\27.5\21.3倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:费用增长超预期,展店不及预期

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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投资评级

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新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
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盈利预测

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世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
滨江集团 0.80 0.93 研报
阳光城 0.98 0.90 研报

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有色金属 142 37 55