健帆生物:业绩符合预期,扣非利润高速增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-09-06

扣非业绩高速增长,符合我们的预期

    公司2019年上半年实现收入6.59亿,同比增长44.39%,归母净利润3.06亿,同比增长45.63%,扣非净利润2.72亿,同比增长53.62%,符合我们的预期。二季度单季实现营业收入3.64亿,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿,同比增长46.84%,扣非净利润1.51亿,同比增长55.24%,相比一季度略有提升。公司业绩实现高增长,主要与持续加强销售团队建设,重视通过临床试验促进学术推广有关,此外毛利率提升、增值税率降低等因素对业绩也有一些正向影响。

    血液灌流器维持高增长,“一市一中心”医院的肝病产品增速表现亮眼

    1)公司一次性使用血液灌流器销售收入为60191万元,同比增长44.85%;其中HA130血液灌流器销售收入为44477万元,同比增长50.78%。2)一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入为2929万元,同比增长38.23%,相比年报时的74%有所降低,主要与2018年公司销售的部分产品由于团队人数不足医院使用率较低有关。2019年公司改变销售策略,肝病领域团队下沉到“一市一中心”项目,务实推广、普及DPMAS技术,101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1,348.67万元,同比增长100.40%。我们预计受“一市一中心”项目影响,未来公司肝病产品增速有望逐渐提升。3)其他产品方面,DX-10血液净化机销售收入为415万元,同比增长19.25%;血液灌流机销售收入为167万元,同比减少32.93%。4)公司海外收入同比增长79%,相比年报时的70%有所提升。

    财务指标基本正常,毛利率有所提升有关

    2019年上半年公司毛利率85.65%,提升1.21个百分点,其中血液灌流器毛利率提升2%,主要与公司规模扩大,以及对上游原材料供应商议价能力增强有关。期间费用率34.86%,下降1.22个百分点,其中销售费用率24.25%,提升0.16个百分点,主要系本期市场推广费和人员薪酬增加所致。研发+管理费用率11.42%,下降1.16个百分点,财务费用率-0.81%,下降0.22个百分点。每股经营性现金流0.61元,同比增长46.85%。

    继续看好公司的长期增长前景

    公司作为我国血液灌流领域的龙头企业,2018年发布的灌流器多中心临床试验结果,对未来几年的产品学术推广和渗透率提升将有较大的支持作用。公司近年来业绩保持30%以上的增速,未来随着公司产品临床认可度进一步加强、销售推广能力提升、肝病业务和海外业务高增长,业绩有望维持高速增长。我们预计公司2019-2021年营业收入为14.15、19.14、25.13亿元,同比增长39.2%、35.3%、31.3%;归母净利润为5.66、7.52、9.85亿元,同比增长41%、33%、31%,PE分别为53、40和30倍,维持买入评级。

    风险提示

    产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。

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