国投电力:归母净利同比+45%:电量大增、电价小降;火电盈利改善显著

归母净利润同比增加 44.92%,实现 EPS0.32元/股

    公司发布 2019年半年报,上半年公司实现营业收入 196.09亿元,同比增10.25%(绝对值 18.23亿元);归母净利润 22.76亿元,同比增 44.92%(绝对值 7.06亿元)。实现基本每股收益 0.32元/股,同比增 38.46%。 实现投资收益 4.26亿元, 同比增加 2.06亿元。

    上半年发电量同比增加 11.29%,其中水电 7.48%、火电 14.31%2019年 1-6月,公司境内控股企业累计完成发电量 725.09亿千瓦时, 同比增加 11.29%。其中,水电发电量 371.81亿千瓦时,同比增加 7.48%;火电发电量 336.13亿千瓦时,同比增加 14.31%。

    水电发电量总体同比增长的主要原因:雅砻江水电、国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受上游电站去库容的影响,来水较去年同期增幅较大。火电发电量总体同比增长的主要原因:北疆二期 2×100万千瓦机组于去年 6月份投产;甘肃省外送电量增加,火电机组利用小时同比增加较多;广西、安徽区域社会用电量增速较快,火电机组利用小时数增加。

    风电: 上半年发电量 12.87亿千瓦时,去年同期 10.27亿千瓦时。 广西龙门风电自去年 6月至今年 2月逐步并网;今年 6月烟墩及景峡风场新机组投运;部分电厂风资源好于去年同期,风电消纳受限情况减小。 光伏:上半年发电量 4.28亿千瓦时,去年同期 1.27亿千瓦时, 增长的主要原因是公司对南庄光伏、托克逊光伏的收购及国投大理宾川光伏二期的投产。

    上半年平均电价同比下降 3.16%,二季度电价正增长

    上半年公司境内控股企业平均上网电价 0.312元/千瓦时,与去年同期相比下降 3.16%(其中一季度同比下降 7.03%,二季度同比上升 0.58%)。其中,水电 0.255元/千瓦时,同比-6.29%;火电 0.364元/千瓦时,同比-3.37%。

    一季度水电电价降幅较大(同比-12.50%),二季度水电电价同比增长 1.63%。

    火电电价一季度同比-4.05%,二季度同比-2.94%。

    受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年火电盈利改善显著

    据我们测算, 上半年火电、 水电、 新能源分别贡献利润 4.4、 16.0、 0.96亿元,去年同期为 1.31、 15.34、 0.54亿元,火电盈利增长显著。 受益于区域电力市场好转、 煤价下降等因素, 北部湾、 钦州、 盘江等火电子公司业绩大幅改善;北疆公司因新机组投产,电量、利润皆大增;宣城公司电量增长、扭亏为盈。

    盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.02、 53.98、 54.85亿元,对应 EPS 为 0.71、 0.80、 0.81元/股。 维持“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济波动, 电价下调, 煤价上涨, 用电需求不足。