乐普医疗:NeoVas快速放量,成为又一带动公司业绩加速增长的超级引擎

事件:2019年H1公司实现营业收入39.21亿元,比上年同期增长32.71%;归属于上市公司股东的净利润11.55亿元,比上年同期增长42.68%;实现扣非净利润9.20亿元,同比增长37.21%,符合预期。其中公司2019Q2实现营业收入20.43亿元,同比增长34.51%;实现归属于上市公司股东的净利润5.73亿元、同比增长13.03%;实现扣非净利润5.03亿元,同比增长35.21%。

    NeoVas生物可吸收支架上市即爆发,成为带动器械板块增长的又一动力。2019年H1医疗器械板块收入增长25.06%,净利润增长23.10%,NeoVas带动下增长动力强劲。公司支架系统实现营业收入9.09亿元,同比增长27.64%,增速显著快速2018年同期水平。其中,冠脉支架产品实现营业收入7.98亿元,同比增长24.99%;配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入1.10亿元,同比增长50.79%。在2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批上市后的4个月,即完成8128.5万元,达到冠脉支架收入的10.18%。

    药品板块应对行业新变化,实行原料药+制剂一体发展模式,报告期内保持快速增长。2019年药品行业政策出台了“4+7”带量采购政策执行之后,公司积极应对,顺应变革,制定了原料药+制剂一体发展的大战略,同时借助“药店OTC+医疗机构+第三终端”的全面销售渠道,在药品板块保持了高速的增长。公司药品板块实现营业收入20.34亿元,同比增长43.49%。其中,制剂业务实现营业收入16.29亿元,同比增长36.31%,实现净利润5.38亿元,同比增长32.87%;原料药业务实现营业收入4.05亿元,同比增长82.05%,实现净利润8266.75万元,同比增长178.77%。

    毛利率稳步攀升,费用控制良好,净利润率提升迅速。毛利率逐年攀升,2019年H1毛利率达到73.31%。公司费用控制良好,管理费用率为15.11%,销售费用率24.44%,整体呈现下降趋势。在毛利率提升和费用率下降带动下,公司的净利润率快速上升,2019年1-6月达到29.56%。

    盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为88.09、122.47、155.83亿元,归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元,同比增长66.8%、47.1%、31.4%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。

    风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。