洛阳钼业:TFM利润大幅下降,静待钴价上行

公司19H1归母净利润同比下降74.12%,低于此前预期

    公司19H1营收99.79亿元,同比下降29.03%;归母净利润8.08亿元,同比下降74.12%;扣非后净利润6.98亿元,同比下降78.03%。第二季度归母净利润4.86亿元,同比下降69.10%,环比上升50.93%;第二季度扣非后净利润5.50亿元,同比下降65.99%,环比上升271.62%。由于钴价下跌等原因,公司业绩低于我们此前预期,此次预计公司19-21年EPS为0.09/0.10/0.11元。但由于公司PB估值偏低,仍维持增持评级。

    钴价下跌TFM毛利大减,钴折扣系数亦下降削弱盈利

    铜钴板块贡献了公司毛利下降的最主要部分。上半年TFM铜和钴产量为88493吨和8614吨,销量为94212吨和6807吨,同比变化4%和-31%。上半年LME铜价6164美元/吨,同比降11.3%,LME钴价14.87美元/磅,同比降61.4%,叠加刚果去年对钴征收10%的资源税,板块盈利大幅下降。上半年公司铜钴毛利率为7.94%,同比降38.84个百分点,毛利润降36.05亿元。据中报计算,若将全部成本计入铜,19H1吨铜生产成本约4.37万元/吨,同比下降约0.6万元,即主要是钴收入的下滑拖累了盈利。此外可推算公司钴价折扣约42%,较此前有较大下降,进一步削弱了盈利。

    铜金和钨钼板块量价均下跌,铌磷板块毛利微涨

    铜金板块方面,上半年NPM铜和黄金产量为13970吨和9834盎司,销量为14498吨和10509盎司,分别同比下滑11%和22%。叠加铜价下滑,公司铜金板块营收同比下降22.54%,毛利润下降2.05亿元。钨钼板块方面,上半年公司销售钨和钼5031吨和7913吨,同比变化3%和-15%,由于钨精矿和APT价格分别下降14.9%和16.2%,而钼精矿虽然涨价7.6%但不及公司钼销量下降幅度,公司该板块毛利减少2.34亿元。铌磷板块方面,公司上半年分别销售铌金属和磷肥3408吨和55.83万吨,分别变化-19%和14%,磷肥销量上升弥补了价格的下降,毛利增加0.59亿元。

    上半年非经常性损益弥补利润跌幅,收购IXM未来贸易优势有望加强

    上半年公司税金及附加科目录得4.86亿元,其中资源税4.24亿元。税金及附加同比增加0.69亿元,主要是刚果矿权的权益金增加所致。上半年公司期间费用较去年变化不大,利润中包含的1.10亿元非经常性损益部分来自投资收益和公允价值变动收益,这两个科目公司同比增加2.57亿元,一定程度上弥补了利润降幅。公司IXM100%股权收购已于7月24日完成交割,未来有望充分利用其贸易体系优势,进一步提高国际竞争力。

    下调盈利预测,但公司PB估值偏低,仍维持增持评级

    由于TFM盈利较低,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为20.36/20.86/23.34亿元,较上次下调53.2%/55.2%/52.0%,对应EPS为0.09/0.10/0.11元。预计公司19年BVPS为2.10元。参考可比公司19年2.02倍的Wind一致预期PB估值,我们给予公司19年1.9-2.3倍PB,对应目标价3.99-4.83元,公司当前PB估值偏低,仍维持增持评级。

    风险提示:金属价格下跌;矿山成本上升;矿产品产量不及预期等。