锡业股份跟踪点评:锡行业联合减产,配置机会来临

1、减量占比8.2%,影响巨大:2018年中国精炼锡产量17.77万吨,全球产量36.92万吨,本次中国锡冶炼企业将联合减产2.02万吨,此外作为全球主要的精锡供应商PT Timah(Persero)Tbk(印尼天马公司)也将减产1万吨以上,根据减产共识,后续全球精锡供应或将减产3.02万吨以上,大概占全球年产量的8.2%左右。而根据WBMS统计,上半年全球锡市供应短缺0.42万吨,预计年内短缺可能加剧。

    2、2016年减产曾大幅提升价格:2016年1月14日中国锡行业骨干企业也发布过联合倡议,宣布减产1.7万吨,尽管实际上2016年全年国内精炼锡产量反而同比增加1.58万吨(+9.47%),但在全球经济短周期回暖的背景下,锡价在减产倡议后实实在在地上涨了超过65%。价格大幅回升也是减产执行有所折扣的主要原因。本次减产背景与2016年略有相似,大环境也处于逆周期调控末段,或有对锡价有类似催化。

    3、价格回归稳态,可对冲产量下滑对业绩的不利影响:高集中度下,行业自发调节价格能力较强,这从过去几年锡价企稳14-15万之间也能看出来,因此我们对锡价回归稳态非常有信心。另外尽管公司公告预计全年产量减少10%左右,但价格回升完全可能对冲产量下滑。并且随着价格上行,实际减产并不一定以10%为界限,例如2016年年初减产倡议后锡价回升,但实际公司产量反而同比增加3.5%。

    4、投资建议:我们保守预计公司2019年归母净利10.02亿元,2019-2021年预计EPS为0.60/0.68/0.77元,维持买入评级。

    5、风险提示:减产效果不及预期、需求持续偏弱。