2019年9月国务院常务会议点评:国常会“组合拳”出击,财政货币持续加码

加大逆周期调节力度,降息降准脚步临近。 9月 4日,国常会便进一步明确指出,及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具,加快落实降低实际利率水平。 根据以往经验,国常会提出降准方面信息后不久,央行便会进行降息降准操作。叠加 2019年底之前依然有 1.14万亿元资金缺口,仅 9月就有 4415亿元 MLF 到期,加上 10月季节性缴税,月度流动性缺口依然存在。

    同时我国社融增速放缓,结构恶化,流动性分层引发中小银行同业负债压力增加,企业信贷下滑速度较快,虽然央行公开市场操作可以缓解短期流动性,但是资金难以流向实体经济,会大量沉淀在银行间市场空转,实体经济迫切需要央行采用降准等中长期货币工具补充实体经济流动性,以缓解流动性分层难题,促进资金流向小微和民营企业,促进普惠金融发展,降低企业实际利率水平。 未来货币政策结构性为主,通过降低 MLF 操作利率和定向降准,引导更多资金流向实体经济特别是小微企业,避免再次回流房地产,加强房地产领域信贷管控是未来货币政策的底线,因此结构性货币政策是主方向,通过降低 MLF 引导 LPR 利率下行是 9月中下旬货币政策操作关键。

    提前下达明年专项债部分新增额度,托基建,稳增长。 虽然 2019年上半年基建相关财政支出增速较 2018年回升, 但基建增速依然乏力, 继续维持不温不火。专项债前置导致四季度额度不足。预计 9月底中旬全年新增专项债和一般债基本发行完毕,那么未来四季度专项债进度将会影响社融增速,进一步冲击基建投资的积极性,拖累整个固定资产投资增速。因此,国务院常务会议确定了加快地方政府专项债券发行使用,通过提前下达明年专项债部分新增额度。 同时国常会扩大了专项债使用范围, 随着专项债的下达,未来轨交等交通基础设施、能源、生态、职业教育等领域将会持续受益。同时国常会也确定了专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。由于专项债资金可以用于项目资本金,大约拉动基建投资增速回升 2个百分点。

    对资本市场影响: 随着 9月美国对中国继续加征关税,中美贸易摩擦升级,当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力,央行将用好逆周期调节政策工具,通过实际行动降低落实降低实际利率水平。因此,央行货币政策将会注重预调微调,适时降息降准以降低实际利率水平。同时在构建“三档两优”存款准备金制度框架基础上,结合定向降准进一步降低中小银行法定存款准备金率,结合 LPR 等利率市场化改革,通过调控 MLF 公开市场操作利率,化解中小银行局部性、结构性流动性风险,引导更多资金流向实体经济。

    对我国 A股市场将会产生显著的提振作用,有助于发挥资本市场的枢纽作用,缓解企业融资困难,推动资本市场更好地服务实体经济。对于债券市场,短期四季度经济企稳和 CPI 上行,震荡增加;长期来看,有助于引导无风险利率进一步下降,从而推动债券收益率或将继续下行;由于人民币汇率弹性增加,加上美联储可能继续降息,人民币汇率将继续保持震荡,未来央行将继续提高汇率弹性和双向波动区间,推动人民币汇率市场化改革。

    风险提示: 通胀大幅上行、海外市场不确定性增强