索菲亚:衣柜增速好转、司米减亏,Q2业绩向好
事件:
公司发布 2019年中报: 2019H1公司实现营收 31.42亿元,同比增长 5.17%,归母净利润 3.91亿元,同比增长 5.96%。 Q2单季公司营收 19.57亿元,同比增长 12.18%,归母净利润 2.84亿元,同比增长6.84%。
现金流方面, 2019H1销售商品、提供劳务收到的现金 32.98亿元,同比增长 1.79%,经营性现金流净额 2.28亿元,同比下滑 31.12%。
Q2单季销售商品、提供劳务收到的现金 21.45亿元,同比增长 4.89%,经营性现金流净额 6.47亿元,同比增长 11.17%。 2019H1预收账款 5.1亿元,同比下滑 4%。
点评:
分品类来看, 衣柜、配套品 Q2大幅好转。 衣柜及配件 Q1/Q2/H1收入分别为 9.76、15.72、25.48亿元, yoy 分别-7.11%、+9.55%、+2.5%;
橱柜及配件 Q1/Q2/H1收入分别为 1.08、 2.04、 3.12亿元, yoy 分别+12.98%、 +12.01%、 +12.35%;家具家品 Q1/Q2/H1收入分别为 0.62、1.18、 1.80元, yoy 分别-10.91%、 +48.79%、 +21.13%;木门 Q1/Q2/H1收入分别为 0.28、0.53、0.81亿元,yoy 分别+36.1%、+33.13%、+34.16%。
受益降税控费,净利率改善。2019H1毛利率 36.65%,同比-1.02pct,净利率 12.38%,同比+0.38pct,期间费用率 22.41%,同比+0.33pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.99%、 8.44%、 2.54%、 0.44%,分别同比变动 0.84、 -0.08、 -0.65、 0.22pct。 Q2单季毛利率 38.02%,同比-1.74pct,净利率 14.98%,同比-0.66pct。 分产品看, 2019H1衣柜及配件毛利率 39.95%,同比-1.27pct,衣柜毛利率下滑主要系衣柜产品在 2018Q2降价 2019H1每平米售价同比下降,但该影响不会延续到2019Q3;橱柜及配件毛利率 27.57%,同比+2.25%,家具家品毛利率14.28%,同比-1.8pct,木门毛利率 10.29%,同比+5.85%。
定制衣柜(含 OEM) : Q2订单向好,客户数、客单价均有提升。
定制衣柜(含 OEM) Q1/Q2/H1收入分别为 10.38、 16.9、 27.29亿元,yoy 分别-7.35%、 11.62%、 +3.55%。根据我们的估计,零售(经销+直营) Q1/Q2/H1yoy 分别为-9.1%、 9.9%、 1.8%,大宗 Q1/Q2/H1yoy 分别为 5%、 35%、 22.5%。 2019H1索菲亚品类客户数超 22.7万,同比增长4.12%, 客单价 10,926元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长 5.68%,主要系康纯板占比提升超 20%。 截止 2019H1,“索菲亚”全屋定制产品经销商 1400多位, 专卖店 2646家(不含 20m▓-60m▓的超
市店约 166家) ,省会、地级市、四五线城市门店数占比分别为 17%、29%、 53%,贡献收入占比 35%、 33%、 32%。
司米橱柜: 减亏显著,贡献业绩增量。 2019H1司米橱柜净利润-1224万元,同比减亏 42.9%, 截止 2019H1,司米橱柜拥有经销商 809家( 其中 80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商),独立的司米专卖店达 837家。
木门: 开店持续,同比减亏。 2019H1木门净利润-2085万元,同比减亏 22.1%。截止 2019H1,公司共有索菲亚木门独立店达 149家(不含在装修店面 46家)、经销商逾 500家(基本上都与索菲亚的经销商重合),华鹤品牌定制木门门店逾 150家,经销商 139家。
深化全屋定制, 大家居开店提速。 索菲亚 3.0时代强调产品风格化、风格多样化, 延伸至软装、饰品、地板、家品、隔断、护墙板等多品类产品,注重客户体验、个性设计和专业高效的“定制铁三角”。
2017年开始公司鼓励经销商开千平大家居店, 长期目标是每个城市至少一个大店。 截止 2019H1,共有 176家大家居店(相比 2018年底净增加 78家), 下半年开店速度还会提速, 2019年的目标是开出 150个大家居,预计 2019年底大家居店将达 248家。
七大生产基地实现全国化布局, 信息化生产增效提质。 2019年上半年“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地月平均实际生产达到 8.7万单,实际产能利用率平均为 53%。位于增城的司米橱柜工厂已投入使用, 2019年 6月底该厂房日均产能达 298单/天,实际产能利用率平均为 58.22%。索菲亚华鹤若顺利达产,将具有 45万樘木门产品(合计对应 10亿元产值,按照两班制测算) 。公司强化自动化和信息化优势,改善客户体验,提升板材利用率, 2019年上半年度公司的板材利用率已接近 84%。
我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 1.
11、 1.17元,对应2019-2020年 PE 分别为 16.04、 15.25倍, 考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。
风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。