芒果超媒2019年中报点评:视频业务高歌猛进,付费收入翻倍增长

净利润稳定增长,成本管理效果显著。2019年H1,公司实现营收55.04亿,同比增长10.41%,增速有所放缓,主要受影视剧排播和传统电视购物行业变化的影响;归母净利润8.04亿,同比增长40.33%,主要由于公司加强了成本管理。公司毛利率大幅提升,除受成本缩减影响外,也受互联网视频业务毛利率增长影响。销售费用、管理费用大幅提升,主要由于广告代理和推广的费用增加,以及人工成本和物业租金等费用增加。

    新媒体平台运营业务稳健增长,付费会员突破1500万。新媒体平台运营、互动娱乐内容制作、媒体零售及其他业务构成公司业务版图。2019H1,新媒体平台运营收入30.49亿元,同比增长70.87%,其中互联网视频业务收入24.85亿元,同比增长79.46%,视频会员收入达7.86亿元,同比增长136%,付费会员用户突破1500万;广告收入16.99亿元,同比增长62%。受行业整体影响,娱乐内容制作营收有所下降,原创综艺延续优异品质,剧集实现数量和质量双跃升;受公司持续战略转型影响,媒体零售业务战略转型,营收下滑。

    下半年综艺继续发力,剧集方面值得期待。综艺方面,2019年下半年芒果TV有多部爆款综艺IP即将上线。其中代表性综艺如推理类的《明星大侦探5》,聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行3》、《女儿们的恋爱2》,生活美食类《野生厨房2》等均有望引发收视热潮,为芒果TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面,下半年芒果娱乐有5部自制电视剧即将上映。根据全网实时热度,《你是我的答案》、《新神雕侠侣》预计均将有不错的播放表现,芒果系原创剧集值得期待。

    盈利预测、估值及投资评级。2019H1,在影视行业经历“寒冬”的大背景下,公司凭借清晰的市场定位和强大的内容制作能力强势逆袭,实现互联网视频业务营收79.46%的增长,其中会员收入增长136%,付费会员数突破1500万,充分印证了公司在行业变局中的盈利能力和竞争优势。由于公司的会员人数增速超过我们此前预期,因此上调公司2019-2021年归母净利润预测至16.94/20.25/23.14亿元(原预测值12.07/15.03/17.95亿元),EPS为1.62/1.93/2.21元,对应PE为26X/22X/19X。由于公司的新媒体运营平台收入超过50%且有占比不断上升的趋势,我们主要选择同样模式的视频平台作为可比公司,公司2019年预期PS为3.64X,远低于美股上市的可比公司爱奇艺、bilibili和Netflix的均值4.8X。作为A股唯一的在线视频平台,公司内容优势+渠道拓展,双管齐下,未来可期,维持目标价48.89元,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;国家监管政策加强;盗版侵权。