首开股份:毛利高增,销售提速助增长

(一)高毛利项目集中结转助力业绩高增

    2019年半年度公司实现营业收入232.45亿元,同比增长32.49%;实现归母净利润20.64亿元,同比增长54.17%;公司上半年实现结算面积100.06万平方米,同比增长15.09%。分区域来看,2019H1公司京外地区的主营业务收入124.66亿元,同比增长152.82%,结算面积占比从2018H1的36.3%提升到79.8%。报告期内公司营业收入的增长主要系京外地区房地产结算规模增加。公司的盈利能力较去年同期大幅提升,主要系高毛利项目集中结转,毛利率和净利率分别为44.20%和17.94%,较去年同期分别增加22.63和9.00个百分点。三费费率为9.2%,较去年同期增加0.9个百分点,主要是销售费用和财务费用的增加。

    (二)销售上行,竣工加速,拿地积极

    报告期内公司实现合同销售面积144.54万平方米,合同销售金额403.90亿元,同比分别增加20.03%和31.24%,全年有望超额完成1000亿销售目标。销售上行主要是由于京内区域推盘力度加大,京内房地产销售项目从23个增加到31个,销售面积共计51.73万平方米,是去年同期的1.46倍。竣工增速由负转正,报告期内竣工面积为264万平方米,同比增长114%;新开工面积258万平方米,同比下降13%。公司拿地增加,土储资源丰富,2019H1公司新增8个地产项目,新增土地储备面积141万平方米,同比增长182%;公司持有待开发土地面积220.79万平方米,同比增长46.37%;可供出售面积2474.35万平方米,同比增长16.36%。截至本报告期末,公司预收款项613.45亿元,覆盖去年营收1.54倍,可结算资源丰富,未来业绩保障性较强。

    (三)杠杆水平下降,融资渠道多元化

    截至报告期末,公司持有货币资金236.33亿元,货币资金对(短期借款+一年内到期的非流动负债)的覆盖比例为0.67倍;资产负债率81.40%,较上年度末下降0.22%,杠杆水平有所下降。公司拥有多元化融资渠道,2019H1累计新增融资规模272亿元,同比增长16.99%,以银行贷款、信托贷款和中期票据为主,占比分别为32.35%、22.79%和20.22%,并且伴随有债权融资计划、公司债、ABS等融资方式。公司多年保持AAA级企业主体评级,整体平均融资成本5.38%,比去年末上升2个基点,仍保持在行业低位。

    投资建议

    首开股份上半年高毛利地产项目结转提速助力业绩高增,销售上行,竣工提速,全年业绩可期,公司杠杆率下降并且融资渠道多元。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.38、1.61元。以9月2日7.96元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为5.8、4.9倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为5.8倍,低于均值8.11倍,具有吸引力,我们继续维持“推荐”评级。

    风险提示

    政策调控风险,房价大幅下跌风险等。