国电南瑞:业绩降幅收窄,信通业务稳步增长

公司发布 2019年中报,业绩符合预期。公司引领电网智能化、信息化升级,受益于特高压和泛在电力物联网建设,业绩有望稳步增长;维持增持评级。

    支撑评级的要点 2019H1业绩下降 11%符合预期:公司发布 2019年中报,上半年实现收入109.34亿元,同比增长 3.57%;实现归属于上市公司股东净利润 12.01亿元,同比下降 11.17%;扣非后盈利 11.14亿元,同比增长 4.11%。2019Q2公司盈利 11.25亿元,同比下降 10.59%,相比 2019Q1的降幅有所收窄。

    公司业绩符合市场预期。

    毛利率同比持平,费用率略有提升:上半年公司综合毛利率为 27.52%,与去年同期保持一致,相比 2019Q1的 24.11%有 3.41个百分点的提升。期间费用方面,上半年公司期间费用率同比提升 1.17个百分点至 15.18%,其中销售费用率同比提升 0.43个百分点至 6.36%,管理费用率同比提升0.25个百分点至 2.98%,研发费用率同比降低 0.06个百分点至 5.76%。

    信通业务增速相对较快:信通业务方面,公司全面跟踪泛在电力物联网项目,大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务,签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目,上半年实现营业收入 16.01亿元,同比增长 12.25%,毛利率因网络安全设备收入增幅较大而同比提升 2.94个百分点至 23.26%。

    电网自动化与继电保护业务稳健发展:上半年公司电网自动化及工业控制业务实现收入 68.44亿元,同比增长 2.88%,毛利率同比下降 0.92个百分点至 27.53%。继电保护及柔性输电业务实现收入 14.20亿元,同比增长 2.48%,毛利率由于竞争加剧,下滑 3.31个百分点至 32.83%,我们预计后续增速有望随着前期特高压中标项目推进而有所提高。

    估值 结合公司中报及经营近况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至0.99/1.13/1.31元(原预测数据为 1.02/1.17/1.34元),对应市盈率 17.5/15.3/13.2倍;维持增持评级。

    评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期。