九洲药业:拟并购苏州诺华,CDMO业务有望再突破

一、事件概述2019年 9月 4日,公司发布公告: 拟以自筹资金约 7.9亿元收购剥离技术与药品开发资产后的苏州诺华制药科技有限公司 100%股权,并协议在本次交易交割之日 5年内通过标的公司向诺华爱尔兰供应三种药品(适应症分别为心衰、乳腺癌、白血病)的原料药或中间体,协议可在此基础上再延长 5年。

    二、分析与判断 获得三大品种,存量、增量品种有望持续推动公司业绩公司此前便已切入诺华抗心衰药物 Entresto、中枢神经药物卡马西平等品种的供应链。 本次交易涉及三个品种,其中心衰药物预测即 Entresto,公司存量产品的销售有望放大。 白血病药物或为 Bcr-Abl 抑制剂,推测为伊马替尼或尼洛替尼, 两者 2019年上半年销售额分别为 9.0亿和 6.3亿瑞郎;乳腺癌药物可能为 CDK4/6抑制剂 Kisqali,上半年销售额 2.0亿瑞郎,同比增长 103%;两个增量品种有望加速公司 CDMO 板块的业绩提升。 此外, 多年来的合作体现了诺华和九洲药业之间的良好战略关系,我们对未来双方的进一步合作持乐观态度,订单的持续性有望提升。

    获得优质产能,业务拓展受益本次交易后,公司将获得苏州诺华的多条高效率生产线及连续反应、酶催化反应的工艺设备,公司产能显著提升。 我们认为, 国内小分子 CDMO 目前正处于发展初期,产能的扩大与公司的业务拓展有直接联系。订单的持续性是该领域企业良性发展的重点,底层战略为大客户战略,而产能是基石。 通过交易获得优质产能有助于公司在业务拓展和订单持续上的竞争优势。

    CDMO 板块业绩有望持续提升我们认为公司 CDMO 业务将保持增长趋势。 公司现拥有 11个已上市项目、 35个III 期临床和 294个 II/I 期临床, 其中早期项目较 2018年底增多 24个;瑞博制药杭州研发基地的建成及美国 BD 团队、欧洲孙公司的建立将促进该业务在国内外的拓展。

    三、 投资建议由于交易尚未正式执行,暂不考虑本次交易对未来业绩的影响, 预计 2019-2021年EPS 分别为 0.34、 0.46、 0.56元,按 2019年 9月 4日收盘价对应 PE 为 37.2、 28.1、 22.8倍。 分业务来看,估计公司两大业务的 2019年分拆估值与各自对应的可比公司相仿,给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    客户订单数量不及预期;环保监管风险。