隆基股份:业绩高速增长,海外市场拓展成效显著

事件:公司公布2019年中报。2019年上半年,公司实现营业收入1,411,138.15万元,同比增长41.09%;实现归属于上市公司股东净利润200,958.78万元,同比增长53.76%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润199,636.78万元,同比增长59.15%;综合毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点,加权平均净资产收益率为10.71%,同比增加1.87个百分点;资产负债率为56.54%,较2018年末下降1.04个百分点。

    产销量大幅增长,单晶份额持续提升。报告期内,公司以提升客户价值为核心,积极适应市场变化,调整营销策略,加强重点区域销售和营销管理,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长。2019年上半年,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,自用265MW;实现单晶电池对外销售712MW。报告期内,公司海外市场拓展成效显著,组件产品海外销售占比快速提升,销售区域进一步扩大,海外收入增长明显,2019年1-6月公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,全球单晶市场份额持续提升,根据PVInfoLink机构2019年7月的数据,预计2019年全球单晶市场占有率将提升至62%,未来还将进一步增长。

    研发投入持续加大,产品竞争力增强。公司以为客户创造价值为出发点,持续关注客户需求,持续加大研发投入,推动产品价值的不断提升。2019年上半年,公司研发投入累计7.81亿元,占当期营业收入的5.53%;截至报告期末,公司累计获得各类已授权专利568项。公司在拉晶、切片、电池、组件、装备与信息化等研发方向均按计划推进并取得预期进展,新技术和产品储备充足。公司于2019年6月上海SNEC展会上,向全球发布了高效、高可靠、高性价比的M6硅片和Hi-Mo4组件新品,不断满足市场对于高效产品的需求,有效引领和推动了产业链综合成本和度电成本的进一步下降,推进行业平价上网进程。

    高效产能加速扩张,技术成本优势明显。根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,在2018年底单晶产能基础上,公司计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW,其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。为了保障高效单晶产品的市场需求,公司加快各项产能建设速度。截至本报告披露日,楚雄年产10GW单晶硅片项目(一期)和滁州5GW组件项目已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,单晶产能规模优势进一步巩固,最大限度地保障市场高效单晶产能供应。此外,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%。

    投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2019-2021年净利润分别为45.70、57.97和65.73亿元,对应EPS1.26、1.60和1.81元/股,对应PE22、17和15倍,给予“买入”评级。

    风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。