汇川技术中报点评:通用自动化体现龙头阿尔法、电动车业务短期承压

公司公布2019年半年报,营收同增10.0%,净利润同降19.7%符合预期,毛利率小幅下行:19H1营收27.19亿(+10.0%)、净利润3.99亿(-19.7%),净利润略高于预告区间中值,其中Q2营收16.19亿(+8.1%)、净利润2.69亿(-10.1%);H1毛利率41.02%(-3.72pct)、归母净利率14.66%(-5.41pct),毛利率下降主要来自新能源汽车,而伺服、变频产品毛利率环比提升,下半年毛利率同比压力不大。

    通用自动化H1同增3%,其中变频同增13%,伺服同比略有下滑,毛利率恢复超预期,下半年筑底明年有望恢复高增长。工控行业Q1略复苏,Q2受贸易影响回落,预计Q4有望重启复苏。公司通用自动化H1同增3%,其中变频同增13%,伺服同比略有下滑,毛利率恢复超预期,下半年有望筑底,明年行业复苏+组织结构变革推动有望恢复高增长。

    “奶牛业务”电梯一体机同增12.3%仍稳健,贝思特中报业绩超额完成,下半年并表将明显增厚业绩。电梯行业上半年整体高景气,公司电梯一体机业务同增12.3%,仍然稳健。今年拟收购贝思特100%股权,思特19H1营收11.42亿,同比+1.2%、净利润1.26亿,同比+46.5%超预期,全年业绩目标有望超额完成,并表将明显增厚业绩。

    新能源汽车板块19H营收同比下滑20%,毛利率下滑13.7%低于预期,今年总体收入目标持平或略有增长,亏损预计扩大。新能源汽车板块19H营收同比下滑20%,其中商用车电控受退补、战略收缩影响下滑明显,乘用车开始快速增长,上半年威马等二线车企客户放量,全年销售预计在5万台左右,维持高增长。但新能源汽车板块毛利率下滑13.7%超预期。全年看总体收入持平至略增长,但亏损预计扩大。

    轨交业务在手订单9.2亿,18年开始密集交付,今年上半年收入2.3亿元,首次扭亏为盈超预期。经纬目前走向全国趋势继续推进。从订单角度来看,截至19H公司在手订单共计约9.2亿。19-21年每年确认的订单在3-5亿,H1确认收入2.29亿元同增380%,其中Q2确认1.46亿元,全年增速预计翻倍以上。江苏经纬上半年净利润2477万,首次扭亏为盈超预期。

    盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利润为13.19/15.94/20.32亿(+13.0%/20.9%/27.5%),PE分别28倍/23倍/18倍,目标价31.6元(19年40倍PE),维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。