久立特材:毛利率提升增厚利润,业绩持续超预期

事件:公司发布2019年半年报,实现营收20.99亿元,同比增长7.69%;归母净利润2.11亿元,同比增长59.32%;其中,Q2实现营收10.88亿,同比增长2.98%,归母净利润1.39亿,同比增长65.31%。公司同时预计7-9月归属于上市股东的净利润较上年同期变动9.24%至61.53%。

    业绩增长超预期,毛利率提升明显。报告期内,石油化工行业持续复苏,公司借助下游良好的投资态势,产品销量及市占率提升,此项业务收入11.44亿,同比+10.15%,占营收比重提升至54.5%;产品分类方面,焊接管收入增长显著,达27.69%,无缝管收入略下滑5.73%,此外,管件销售量价齐升,实现收入1.68亿元,同比+43.65%。通过不断的技术改造,公司成材率提高及降低成本效果显著,产品综合毛利率26.31%,同比+3.86pct,显著增厚利润。报告期内,公司的期间费用率为13.49%(同比+0.10%),公司各项费用保持了合理的规模,期间费用控制良好,公司持续推动公司产品结构转型升级,研发投入0.83亿元,同比+21.04%。公司已积极布局核电、半导体、医药等精密管材及航空航天材料领域,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。

    受益油气管网投资建设。原油价格中枢提升,推动油气投资回暖,我国原油、天然气对外依存度较高,国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。此外,国家管网公司成立在即,管网建设、市场化改革双提速,我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。公司在我国工业用高端不锈钢管市占率第一,订单有望进一步提高。

    核电重启,蒸发器换热管有望放量。近日,生态环境部发布了受理中广核广东太平岭核电厂一期工程、福建漳州核电厂1、2号机组环评报告的公示,有望于今年6月开工,停摆三年的核电重启在即。公司是蒸汽发生器换热管国内双寡头之一,已中标漳州1号机组。按每百万千瓦机组蒸发器换热管用量200吨、单价80万测算,每年U型管市场容量超10亿,且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品,在四代堆、五代堆上同样已有技术积累并有供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力巨大。

    投资建议。公司为我国不锈钢管龙头公司,且研发投入持续加大,高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点,油气投资回暖叠加核电重启,公司业绩有望持续高增长。上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.56和0.63,对应当前股价的PE分别为15、13、12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济持续下行,核电重启力度不及预期。