隆基股份2019年中报点评:降本、扩产推动能源革命,“千亿”隆基起航

上半年归母净利润20.10亿元,符合预期。报告期内公司实现营业收入141.11亿元,同比增长41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增长53.76%,对应EPS0.57元/股;扣非后归母净利润19.96亿元,同比增长59.15%。公司业绩符合此前预告的50-60%。v硅片销售21.48亿片,同比增长183%。上半年公司实现硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%。其中一季度硅片出货9.82亿片,毛利率21.51%;二季度11.66亿片,毛利率26.9%。公司硅片毛利率改善一方面源于3月以来的硅片价格调整(含税价上涨0.1元/片);另一方面源于公司非硅成本的持续下降,1-6月以来公司非硅成本同比下降31.75%。预计公司今年整体硅片出货量有望达到60-65亿片;而随着公司银川新产能的扩张加速,预计2020年末公司产能有望达到65GW以上,产出达到110-115亿片。

    组件销售3193MW,同比增长21%。上半年公司实现组件对外销售3193MW(内销770MW,出口2423MW,出口占比76%),销量同比增长21%。其中一季度组件出货1.24GW,毛利率25.01%;二季度组件出货1.96GW,毛利率28.8%。组件端毛利率持续提升主要源于公司组件出口订单价格持续向好,同时公司各环节非硅成本的持续控制。而三、四季度随着组件出口价格的持续上扬,以及汇率等因素,公司组件毛利率有望进一步上扬。年内公司组件端产能有望达到16GW,出货量有望达到9.5GW;而预计明年公司组件产能将有望提升至30GW,产出到20GW。

    发电收入3.76亿,电站转让107MW。截至2019年6月30日公司在手电站922MW。其中一季度公司实现电站转让106MW(地面电站45MW,分布式61MW),二季度电站转让1MW,电站转让实现收益0.95亿元。上半年公司实现发电收入3.76亿元,预计贡献发电利润1.3-1.4亿元。长期看公司将逐步转让在手电站资产,回笼资金集中精力于光伏制造环节。

    上调公司盈利预测,维持“强推”评级。基于公司持续推动成本下降进度超出市场预期,以及产能扩张进度加速,我们上调公司2019-2021年盈利预测至52.10亿/69.68亿/84.03亿(原值50.34亿/65.16亿/77.52亿),对应EPS分别为1.44元/1.92元/2.32元,考虑到光伏行业已逐步迈入平价阶段行业成长性及现金流更为健康,公司作为光伏行业龙头我们给予公司2019年25倍估值,对应目标价36元/股,维持“强推”评级。

    风险提示:海外需求不及预期,成本下降不及预期,产业链价格下滑超预期,扩产进度不及预期。