比亚迪2019年中报点评:上半年强势延续,未来通过多措施逐步降本

半年报业绩成倍增长,三季度压力增加:公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入621.84亿元,同比增长14.84%;实现归母净利润14.55亿元,同比增长203.61%;实现扣非归母净利润7.40亿元,同比增长209.98%,同时公司披露19年Q1-3利润预计为15.55-17.55亿元,对应Q3单季度业绩1-3亿元。新能源补贴大幅退坡对新能源营收占比70%以上的公司来说对盈利能力的影响较大,叠加二季度抢装后三季度新能源车市场需求较为低迷,公司三季度盈利压力将增加。

    单季度业绩:2019Q2公司实现收入318.80亿元,同比增长8.39%,环比增长5.20%;实现归母净利润7.05亿元,同比增长87.12%,环比下降5.99%;实现扣非归母净利润3.28亿元,同比增长195.28%,环比下降20.28%。

    产品结构不断优化,新车型持续推出。公司19H1销售汽车22.8万辆,yoy+1.6%,但产品结构明显优化,市场竞争激烈的燃油车19H1销量8.24万辆,占比从去年的67%下降到36%,新能源19H1销量14.57万辆,占比从去年的33%上升到64%。公司产品线不断丰富,在7月推出了BNA架构下的首款五座A+级SUV宋Pro,下半年仍将持续投放e2、e3、全新秦EV等产品,2020年将有首款搭载磷酸铁锂电池的王朝系列车型汉,将带动销量和市占率的持续增长。

    组合拳不断联合降本,逐步实现与燃油车成本平价。补贴大幅度退出后,公司通过多种降本方式提升单车利润率,19H1公司汽车业务毛利率23.22%,创两年来新高,比18H2提升2.8个pct,同比18H1上升4.46个pct。目前公司采用的DM平台为第三代,成本偏高,2021年将采用第四代DM平台,大幅降低成本的同时维持现有性能;另外,公司将部分采用高体积密度比磷酸铁锂电池,降本能达30%以上;车载系统方面,公司将针对不同车型档次开发不同的Dilink系统,降低汽车电子端成本。

    【投资建议】

    公司新能源汽车销量占比2/3,受补贴退坡影响较大,三季度后补贴大幅缩水对公司业绩影响较大,但公司降本增效措施多于明年逐步落地,今年下半年公司盈利能力或有较大压力,但由于公司电动商用车业务需求较旺盛,电动泥头车盈利能力优异,能部分平滑补贴下滑调整期的业绩。手机业务方面,受益于5G手机更换潮,公司电子件业务营收将有较快增长。光伏营收维持稳定,但利润端或有小幅亏损。

    由于下半年车型单车盈利压力显著,行业需求在三季度遇冷,我们下调对公司的营收、归母净利预测,预计公司19/20/21年营业总收入为1317.37/1426.09/1527.78亿元,归母净利为21.95/35.62/44.09亿元,EPS0.8/1.31/1.62元,对应PE62/38/31倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    公司电池降本效果低于预期;

    新能源汽车市场景气度维持低位。