信捷电气:经历行业需求低谷,储备后续动力

2019上半年业绩增长7.04%。公司发布半年报,报告期内实现营收3.06亿元(yoy+8.34%)、实现归母净利润0.72亿元(yoy+7.04%)、实现扣非归母净利润0.58亿元(yoy+0.08%)、实现经营活动现金流4138万元。第二季度公司营收1.72亿元(yoy+3.7%)、归母净利润0.41亿元(yoy+2.3%)。

    行业整体需求不佳,收入增长承压。公司主营工控设备,对接下游中小型制造业企业需求,业务板块细分为可编程控制器(PLC)业务、驱动系统业务、人机界面业务和智能装置业务,上述业务报告期内收入分别为1.39亿元(同比增长7%)/0.89亿元(同比增长16%)/0.6亿元(同比增长2%)/0.15亿元(同比增长38%)。今年上半年行业需求景气度偏弱,中小型企业PMI指数一直运行在荣枯线以下区间,固定资产完成额设备购置项目累计下滑2.1%。受整体环境影响,公司的销售增长承压,从预收款等情况预计,需求压力或将延续一至两个季度。部分业务反映积极因素,整体解决方案的推进帮助驱动类和智能装置业务实现两位数增长,整体解决方案针对行业细分需求,辅以上半年新发布的信捷云(云智造3.0版本),具备较强的客户粘性和增长潜力。

    毛利率触底回升,人员增加储备后续动力。公司上半年综合毛利率38.6%,较去年同期下滑1.8pct,其中Q1毛利率37%为近年低点,Q2毛利率恢复至39.9%,毛利率的变化主要受收入结构影响,例如驱动类产品(毛利率稍低)在Q1的高增长带动了其他产品(毛利率稍高)在Q2的增长。因营销网络建设及员工人数增加,公司销售费用率和管理费用率分别上升1pct/2.1pct,增加项目主要都是人员方面开支,公司近两年扩充销售和研发团队的人员,在行业整体解决方案等方面加派人手配置,预计这部分投入对收入增长的驱动将在后期体现。

    盈利预测。预计公司2019-2021年归属净利润1.52亿、1.82亿、2.24亿,同比增速4%、21%、24%,EPS为1.10元/股、1.29元/股、1.60元/股,对应当前股价的PE分别为23倍、19倍、15倍。2019年利润预期较年初值下调17%,原因是贸易争端因素可能影响下半年制造业的外需,新增设备购置需求偏弱。考虑公司技术积累及品牌渠道优势,给予2019年业绩的合理市盈率24-26倍,对应合理区间为26.4-28.6元,调整至“谨慎推荐”评级。

    风险提示:工控需求下降,市场竞争加剧,原材料价格上涨。