绝味食品:收入利润略超预期,全年有望稳定增长

现金流良好,门店快速扩张推动收入较快增长

    公司19H1收入24.90亿元,同比增长19.42%;19Q2收入13.36亿元,同比增长19.24%,略超市场预期,主要由于19Q2延续较快开店节奏以及增值税率下降推动均价提升。截止19年6月底,公司门店数量10598家,同比增长12%左右,较年初净增683家。公司19H1归母净利润3.96亿元,同比增长25.81%;19Q2归母净利润2.15亿元,同比增长30.77%。19H1投资净收益2334万元,同比增加2812万元,主要由塞飞亚、幺麻子食品贡献。剔除投资收益影响,19H1公司净利润同比增长16.88%,低于收入增速,主要由于原材料成本上涨带来毛利率下降,19H1毛利率同比降低1.25pct。受益规模效应和良好费用管控,19H1期间费用率同比下降0.49pct;其中销售费用率同比下降0.12pct;管理费用率同比下降0.97pct,其中职工薪酬和咨询服务费同比基本持平;财务费用率同比增长0.60pct。

    收入有望维持稳定增长,下半年成本压力有望缓解

    我们预计公司19年收入增速15%左右。1)下半年开店速度将减缓,全年净增门店数1000家左右,门店数量增速10%左右。2)预计通过产品提价、产品结构升级、门店优化等推动19年单店收入增长4%左右。3)“椒椒有味”串串店下半年开放加盟,19年有望达200家左右,有望成为公司新增长点。今年毛鸭供给量大幅增加,但鸭副需求大概率不会大幅提升,预计下半年公司原材料成本在18年高位基础上维持平稳或略有下降,叠加增值税率下调、费用率下降以及投资收益提升,盈利能力有望稳步提升。

    盈利预测我们预计19-21年公司归母净利润7.77/9.39/11.07亿元,EPS 1.35/1.64/1.93元/股,对应PE29/24/20倍。目前休闲食品板块的可比公司19年平均PE为34倍,我们认为公司盈利能力有望持续提升,给予公司19年34倍PE,对应合理价值45.9元/股,维持买入评级。

    风险提示门店扩张低于预期,导致销量增长低于预期;原材料价格上涨超预期,公司提价难以覆盖导致毛利率低于预期;食品安全问题。