隧道股份:轨交市政订单增长较快,低估值优势明显

收入业绩稳健增长,经营性现金流改善

    公司2019H1实现营业收入163.08亿元,同比增长15.83%;归母净利润8.79亿元,同比增长4.81%;扣非净利润8.52亿元,同比增长7.18%。19Q2实现营业收入96.38亿元,同比增长17.44%;归母净利润4.62亿元,同比增长2.67%;扣非净利润4.55亿元,同比增长5.57%。根据年报,公司计划19年营业收入及归母净利润同比增长8-10%。公司19H1毛利率/净利率分别为12.16%/5.47%,较18H1分别下降0.56/0.54pct。公司19H1经营性现金流净流出8.2亿元,较18H1减少净流出12.7亿元,现金流改善显著。

    轨交及市政订单增长迅速,接连中标重点项目

    根据公司中报及经营数据公告,公司19H1新签订单257.4亿元,同比增长5.1%。

    其中,施工订单同比增长3.8%,施工业务中轨道交通类和市政工程类项目19H1同比分别增长10.6%/14.3%,轨交类订单18年同比下滑38%,市政类订单18年同比增长75%,19年上半年轨交类订单增速由正转负,而市政类订单在18年高基数的基础上继续快速增长。相继中标深圳妈湾跨海通道工程施工总承包1标(38.07亿元)、新建莘庄镇222号地块(莘庄地铁站上盖综合开发项目)三期工程总承包工程(34.41亿元)、上海轨道交通市域线机场联络线工程(西段)JCXSG-3标施工招标(25.23亿元)等一批重点项目,彰显公司项目实力。

    上海地区轨交龙头,增量业绩奖励计划驱动增长

    公司为上海地区轨交龙头企业,18年底发改委发布关于“上海市城市轨道交通第三期建设规划(2018~2023年)的批复”,总投资约2983亿元,将给公司带来需求机遇,支撑后期公司收入的持续增长。并且随着长三角一体化的推进,公司作为江浙沪地区的基建龙头之一将显著受益。此外,公司18年底制定增量业绩奖励计划,确定了明确的收入/业绩/盈利能力目标。其中,增量业绩奖励计划要求18-20年年报加权平均净资产收益率分别达到9.9%/10.0%/10.1%;归母净利润分别达到19.6/21.3/23.0亿元;营业收入分别达到340/370/400亿元。增量业绩奖励计划驱动公司未来收入/业绩/盈利能力稳步增长。

    盈利预测及投资评级

    公司为长三角轨交龙头,目前在手订单充足,未来将持续受益于长三角一体化推进和上海地区轨道交通建设的加速。另外,公司提出的19-21年业绩增量激励计划有望显著提升员工积极性,维持业绩稳健增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润21.8/23.7/25.9亿元。公司目前PE(TTM)9.3倍,PB为0.9倍,PB处于行业可比公司最低水平。其他地方国有施工企业平均PE(TTM)约为12.5倍,给予公司19年行业平均的12.5倍PE估值,我们预测公司19年EPS为0.69元/股,则对应合理价值8.63元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;海外经营风险等。