光线传媒2019年中报点评:电影主业驱动营收高增长,《哪吒》有望提振下半年业绩

(一)电影业务驱动营收增长,三费费率控制得当

    2019H1公司实现实现营业收入11.71亿元,同比增长62.37%,营收增长主要由于影视收入增加;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,达到业绩预期上限,同比下滑95%主要系去年同期出售新丽传媒股份产生的投资收益基数大所致。报告期内,公司电影及衍生品业务录得营收9.24亿元,占比78.91%,贡献主要收入。公司费率控制良好,销售费用率同比下降0.2%至0.1%,管理费用率同比下降3%至3.1%。

    (二)“真人+动画”影视业务发展稳健,优质内容储备丰富

    电影方面,上半年公司参与投资、发行并计入本期票房的影片包括《疯狂的外星人》《千与千寻》等七部,获得总票房28.16亿元;《银河补习班》《哪吒之魔童降世》等影片已于7、8月上映,《两只老虎》《我和我的祖国》等多部影片有望年内上映。电视剧方面,上半年确认《八分钟的温暖》《逆流而上的悲伤》《听雪楼》等电视剧投资、发行收入,电视剧《我在未来等你》等有望年内上映和播出。总体来看,下半年预计上映及制作电影46部,预计播出及制作电视剧/网剧27部。公司影视项目储备丰富。

    (三)《哪吒》冲破国产动画电影天花板,看好动漫发展潜力

    报告期内,公司协助推广两部日本引进片《夏目友人帐》《千与千寻》,分别取得1.15亿元、4.86亿元的票房,表现较好。公司主投主控的动画电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,猫眼预测票房49.65亿,截至目前累计票房超45亿,位列中国影视票房总榜第三,冲破了国产动画电影票房的天花板,公司作为主出品方兼发行方,有望获得较高比例的票房分成,以获得业绩改善。公司优质动画储备丰富,《妙先生》等动画电影预计下半年上映,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。公司动漫业务横向优势明显,战略布局完善,未来业务前景可期。

    投资建议

    公司主投主控动画电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,为全年业绩提供支持,在影视行业整体经营压力较大的情况下,公司主营业务仍将有望保持稳定增长。预计公司19-20年归属于上市公司股东的净利润分别为8.05亿元/9.35亿元,同比增加-41.37%/16.15%,对应EPS为0.28/0.32,对应PE 分别为30.64x/26.81x,给予推荐评级。

    风险提示

    行业政策趋严的风险,电影作品不能如期上映的风险,作品票房等收入不及预期的风险,电影市场景气度持续下滑的风险。