三友化工2019年中报点评报告:业绩符合预期,静待粘胶短纤大周期反转

维持增持。由于行业景气周期底部,下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.52/0.71/0.92元(原19-20年为0.93/0.98元)。参考化工龙头估值,给予19年14倍PE,下调目标价至7.30元(原7.88元),维持“增持”评级。

    行业景气下行,业绩符合预期。19H1公司实现归母净利3.90亿元,同比下降66.88%,主要系主导产品粘胶短纤、烧碱和有机硅中间体价格大幅下行且原材料浆粕价格上涨。其中纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅中间体上半年均价分别为1613元/吨、11290元/吨、2380元/吨、5886元/吨和16012元/吨,同比变动7.5%、-11.2%、-11.3%、4.3%和-37.5%;浆粕采购均价6248.94元/吨,同比增长7.30%。粘胶价格下行且成本上涨,叠加产能增加,产销量提升49%至39万吨,致使子公司兴达化纤净利润亏损2.10亿元,大幅拖累公司业绩。

    静待粘胶短纤行业反转。从粘胶短纤行业供需格局来看,由于2017-2018年行业新增产能大幅增加,产能增速分别高达6.4%和16.5%,合计新增产能约100万吨,导致行业供给大幅增加;此外粘胶短纤属于纺织服装后周期行业,行业需求自2018年3月开始下行周期,叠加贸易战升级影响出口,导致行业需求下滑。100万吨新增产能预计约需要消化2-3年时间,且2019-2020年行业几无新增产能,预计行业或于2020年开始反转。公司作为粘胶短纤龙头,有望充分受益。

    烧碱和纯碱盈利有望改善。由于两者需求与终端地产竣工面积增速关联度高,预期今年下半年竣工面积增速或回暖,从而带动行业需求向上。而供给端仍处于产能周期底部,行业新增产能有限,预计盈利或回暖。

    风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。