蓝思科技:降本增效过低点,旺季来临迎弹性

事件:公司发布半年报,实现营收113.58亿元,同比增长4.27%;亏损1.56亿元,同比转亏;扣非后亏损3.53亿元,较上年同期有所缩窄。经营活动产生的现金流量净额17.30亿元,较上年同期增长147.56%,经营现金流持续向好。

    淡季现金流依旧良好,渡过低点迎接旺季:公司上半年亏损,主要是上年同期收到8.3亿元研发补助,而19年上半年此金额大幅减少。从单季度趋势看,Q2随着收入环比增幅较大,带动亏损收窄,进入下半年旺季,稼动率进一步上升,业绩有望迎来较大幅度改善。从现金流方面来看,上半年淡季经营性净现金流17.3亿元,较上年同期大幅增长,表明随着公司资本支出放缓,自身造血能力稳步增强。从收入趋势来看,上半年同比微增,主要是手机防护玻璃因为大客户上半年出货量下滑,影响增速,同时国内客户毛利率偏低,导致该毛利率同比下滑,随着下半年大客户进入出货旺季,且后盖产品升级较为明显,毛利率有望企稳回升。大尺寸方面,受益于以特斯拉为代表的高端智能汽车电子产品拉动,收入及毛利率均大幅向上;同时新材料板块,受益于大客户穿戴产品持续热销,公司在其中料号多,带动其收入与毛利率也迎来明显改善,趋势向好。

    持续强化内部整顿,收缩扩展步伐改善利润表:公司在过去十多年发展历程中,一直处于高速扩张态势,自2017年大客户外观大创新后,公司也顺势配合进行了较大规模产能扩张,但大客户因定价偏高,出货量一般,导致公司部分资产利用率不足,拖累报表表现。站在目前时间点看,公司产能储备已较为充足,未来3-4年资本扩张或有望放缓,着重提升现有资产利用率,并持续强化内部整顿,报表端有望迎来恢复。公司在中报中,也明确指出,下半年将对部分不能产生效益的部分资产进行适当剥离或优化,从主要子公司情况来看,目前拖累较大的是蓝思东莞(H1亏损1.66亿元)、日写蓝思(H1亏损1.5亿元)、蓝思精密(H1亏损9969万元),后续优化空间较大,有望带来较为明显的业绩弹性。

    大客户外观创新周期临近,带来新机遇:大客户存在较为明显的外观创新周期,自17年启动双玻璃方案后,公司17年业绩迎来大幅增长,18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP提升较为明显,有望推动公司业绩筑底回升。2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性。

    安卓体系颜色创新叠加单机销量增长,盈利能力有望好转:公司内销主要对应国产安卓手机,毛利率仅15%左右较低水平,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前随着手机技术差异性缩小,消费者对外观颜色感知力强,各安卓手机品牌在此方面,也是不断加大创新力度,而玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品,有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表改善。

    从上游设备到下游制造,持续强化核心竞争力:公司所在的视窗与防护玻璃制造领域,定制化程度高,技术要求高,因此,设备尤为重要。公司在设备端的自主设计、研发和制造水平高,生产端与设备创新的交互促进与迭代能力出众。随着体系内的蓝思智能规模逐步扩大,智能制造机器人更高比例地介入与使用,与公司大规模下游生产应用高契合度地配合,使得设备的智能升级与改造无缝链接,形成良性循环,既不断提高生产效率、维持产品的高良率、持续改善设备循环使用率,又大幅降低设备成本,例如热弯机、CNC等核心设备,其成本、效率和生产协同能力均显著优于现有国内外专业设备厂商,后续随着设备自主率持续提升,公司竞争优势有望持续强化,护城河愈发宽广。

    投资建议:低点已过迎来旺季,安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期,我们预计公司2019-21年净利润为9.39/16.18/26.95亿元,同比增速为48%/72%/67%,对应EPS为0.24/0.41/0.69元,“增持”评级。

    风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期。