零售行业2019年中报综述:超市业绩高弹性,可选景气有分化

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦,陈亮 日期:2019-09-05

整体:消费低位企稳,渠道景气分化

    2019年上半年整体消费整体处于低位,其中二季度化妆品、黄金珠宝等可选消费品拉升显著,渠道景气度分化:百货处于低位震荡,超市与购物中心从二季度以来增速逐月改善,保持较高增速水平,主要由于超市作为必需消费品渠道同时 CPI 处于相对高位,而购物中心则基于自身体验性属性具有较强聚客能力。

    超市&百货:超市效率提升业绩较高弹性,百货经营业绩承压

    超市:2019H1收入同比增长 11%,增速同比下降 1.3pct,毛利率与运营费率差同比提升 0.8pct,归属扣非净利同比增长 27%;2019Q2收入同比增长 12%,增速同比提升 1.33pct,毛利率与运营费用率差同比提升 0.5pct,归属扣非净利同比增长 23%,整体而言超市营收增速保持平稳,配合经营效率提升使盈利大幅提升。百货:2019H1收入同比下降 0.92%,增速同比放缓 3.2pct,毛利率与运营费率差同比提升 0.11pct,归属扣非净利同比增长 3.3%;2019Q2收入同比增长 0.22%,毛利率与运营费用率差同比下降 0.11pct,归属扣非净利同比下降 11%,终端需求处于相对低位,费用端承压,经营业绩同比放缓。

    黄金珠宝&化妆品:景气高位,细分龙头业绩弹性彰显

    黄金珠宝:2019H1老凤祥、周大生、莱绅通灵营业收入同比分别增长 11.31%、12.51%、-24.36%,扣非后归属净利润同比增速分别为 15.13%、32.13%、-38.64%,2019Q2营业收入同比分别变化 17.76%、8.92%、-38.84%,扣非后归属净利润同比分别变化 21.48%、39.4%、-52.79%;化妆品:2019H1上海家化、珀莱雅、御家汇、拉芳家化收入同比分别变化 7.02%、27.48%、-0.82%、3.67%,扣非后归属净利润同比分别变化 9.52%、39.4%、-106.43%、-44.07%,2019Q2营收同比分别变化 9.08%、27.39%、-2%、-13.06%,扣非后归属净利润同比分别变化为 14.39%、44.31%、-97.54%、-102.75%。

    投资建议:景气分化格局重塑,把握有效扩张龙头

    正如我们中期策略报告《把握景气有支撑的扩张龙头》所论述,上半年消费结构显著分化,需要在较高景气度支撑的细分子行业中重点挖掘具有较强扩张能力的企业。基于此,围绕生鲜超市、购物中心、母婴等三大高景气度子行业,重点推荐:1)加快门店扩张和外延整合的生鲜超市永辉超市、家家悦;2)加快下沉的社区购物中心天虹股份;3)以并购整合和开店并举方式加快拓展市场的母婴连锁爱婴室。同时重点推荐估值低位望迎环比改善的苏宁易购和周大生。

    风险提示: 1. 经济增速出现大幅度下滑,促消费政策方向发生偏移;

    2. 企业转型进度不达预期。

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