汽车板块2019年中报业绩综述:业绩低点,曙光渐现

行业整体:业绩低点,曙光渐现。

    受去库存及排放升级影响,2019Q2行业处于业绩低点,销量持续下滑背景下各板块收入均不同程度承压,其中乘用车和零部件净利润大幅下滑。当前估值仍处于历史低位,已充分反映市场悲观预期。后续来看,受益于低基数和低库存,6-7月以来销量持续超出预期,我们认为批发增速有望于三季度转正并逐季改善。基本面向好情况下,建议增配汽车。

    乘用车:行业需求低迷,企业盈利下滑。

    受去库存及排放升级影响,2019Q2乘用车销量持续下滑,主要车企收入承压。

    盈利方面,由于行业下行、国V清库加速,行业毛利率(剔除悦达+上汽)同比下降4.0pct,期间费用率同比增加0.7pct,使得整体净利润同比下滑45.6%。现金流明显改善,主要是上汽去年同期受金融业务影响流出较多,今年转正。

    商用货车:行业平稳运行,利润表现突出。

    受大吨小标治理影响,2019Q2货车销量同比小幅下滑。盈利方面,福田汽车扭亏、潍柴业绩持续增长,带来全行业利润增长10.5%。中国重汽和江铃汽车受益于增值税下调,毛利率同比提升较为明显。

    商用客车:补贴回收改善现金流,盈利企稳回升。

    虽然2019Q2新能源客车受补贴过渡期时间错位影响,产销下降较多,但行业龙头宇通依靠市占率提升、单价提升带来毛利率和净利润稳定。2019Q2部分车企陆续收到新能源补贴,现金流环比大幅改善。

    零部件:收入增速首次转负,业绩持续承压。

    受乘用车行业低景气拖累,2019Q2零部件行业收入首次出现负增长,主要企业净利润受到产能利用率+年降等因素影响下滑幅度较大。依靠外延并购、下游客户放量、客户&市场拓展的公司仍有较快增长。

    投资建议:后续行业有望逐季改善,建议增配汽车。

    推荐三条投资主线:1)核心资产的业绩与估值修复:华域汽车、潍柴动力、上汽集团、宇通客车;2)优质成长零部件:星宇股份、拓普集团、凌云股份;3)行业拐点下的弹性品种:江铃汽车、长安汽车、比亚迪。

    风险提示:

    1.经济形势恶化,影响汽车消费;

    2.行业开启价格战,影响企业盈利。