深高速2019年中报点评:投资收益等非经项目贡献业绩同比大增63%,主业稳健发展,低估值高股息标的,持续“推荐”

公司公布中报业绩:同比大增63%。1)财务数据:上半年实现收入26.99亿元,同比增0.81%,归母净利15.77亿,同比增62.79%(或6.1亿)。2)分业务:收费公路收入22亿,同比下降10.48%,委托管理服务收入0.85亿元,同比增91.74%,房地产开发收入3.1亿,同比增长179%,广告及其他业务收入1亿元,同比增长67.54%。3)经营数据:公司控股路产日均通行112万辆,同比增长4.4%,参股路产日均通行42.9万辆,同比增长1.4%,整体稳定增长。

    收费公路主业:可比口径下收入同比增长3.95%。1)收费公路占公司收入的81.67%,是最核心业务,因三项目18年底被政府提前回购,扣除该影响可比口径增长3.95%。2)控股路产中,除水官高速(-0.78%)和益常高速(-4.54%)收入下降外其余高速均实现稳健增长;占公司路费收入比重最高的清连高速(占比19%)收入同比增9%,毛利率下降2.54个百分点;占比第二(17%)的机荷东段收入同比增1.1%,毛利率增加2.2个百分点。3)公司收费公路业务毛利率52.26%,同比微幅下降不到1个百分点,基本稳定。4)项目发展:外环项目完工进度约56%,土地征收和拆迁工作基本完成;沿江项目:已获得100%权益,二期完工进度约32%;机荷改扩建:前期工作推进中。

    环保双主业持续推进。公司积极探索以水环境治理、固废危废处理、清洁能源等为主的大环保产业方向,目前持有水规院15%股权,德润环境20%股权(旗下拥有重庆水务和三峰环境等控股子公司),今年3月以5.1亿收购南京风电51%股权。其中德润环境贡献0.97亿投资收益,同比增长5%。

    地产业务增长快速。1)上半年地产业务实现收入3.09亿元,同比增长179.3%,主要为贵龙开发项目本期交房数量增加。贵龙项目土地2770亩,其中约1610亩的权益已转让,1045亩正在进行二级开发(茵特拉根小镇项目为主体),剩余土地将用于自主二级开发或转让。2)梅林关城市更新项目(公司持有34.3%),一期预计住宅可售面积约7.5万平方米,目前销售700余套(去化率88%);二期及三期预计住宅可售面积约6.8万及6.3万平方米。

    财务费用同比下降,非经项目贡献利润大增。1)财务费用2.69亿元,同比下降46.2%,因利息支出随平均借贷规模下降而减少,外币负债汇兑损失同比减少。2)投资收益5.97亿元,同比增长106.88%,主要包括转让贵州圣博等四家子公司收益、收到联合电子18年度分红以及德润环境和贵州银行收益增加。3)非经项目:沿江公司:公司注资沿江公司41亿,对前期部分可抵扣亏损及公路资产减值等确认递延所得税资产5.12亿,相当于增加净利5.1亿,反映在所得税费用-1.9亿元(去年同期为2.68亿)。转让贵州圣博等四家子公司产生收益2.67亿,税后净利1.4亿。

    投资建议:因公司确认投资收益以及递延所得税资产,我们上调2019年盈利预测至27.2亿元,同时考虑ETC推广下对于通行费至少给与5%的优惠,或对收入产生一定影响,小幅调整2020-2021年盈利预测至21.7及24.9亿元(原预测为24.6及27.2),对应2019-21年PE分别为7.4、9.3及8.1倍,假设公司维持45%的分红比例,则当年股息率达6%。维持“推荐”评级。

    风险提示:经济下滑导致车流量下降,公路收费政策变化导致收入下降超预期。