天赐材料中报点评:日化盈利大幅改善,电解液尚待业绩放量

19H1扣非净利润0.53亿,同比+443%,符合预期:公司1H19年营收12.18亿元,同比+29.3%;归母净利润0.51亿元,同比-88.67%,处于业绩预告中值,符合预期;扣非净利润0.53亿元,同比增长443.16%。盈利能力看,上半年公司毛利率为27.09%,同比增加4.28个百分点。分季度看,公司19年二季度营收6.74亿元,同比增长33.25%,环比增长23.88%;归母净利润0.22亿元,同比下降36.46%,环比下降23.39%;扣非净利润0.27亿元,同比增长695.38%,环比增长5.52%。Q2公司毛利率为27.66%,同比增加6.71个百分点,环比提升1.27个百分点。

    预告1-9月归母净利润0.7-1.0亿元,同比-85.19%至-78.84%,若剔除去年同期江苏容汇核算方法变更及出售部分股权共增加4.29亿净利润的影响,则19年1-9月净利润,同比增长61.40%-130.57%,其中19Q3归母净利润0.19-0.49亿元,环比-13%~133%。

    电解液价稳量升,业绩放量尚需时日。公司19上半年锂电材料业务实现营收7.43亿,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比上升2.5个百分点。公司19H1电解液出货预计约2.1万吨,同比增长31%,公司仍占据国内电解液最大份额25%,是CATL的主供应商。其中Q2公司电解液出货预计约1.2万吨,同环比+30%,低于预期,主要受宁德6月减产影响,但8月中下旬需求已恢复;价格方面,19H1电解液整体价格平稳,预计上半年均价4万/吨(含税)。

    19H1日化业务盈利大幅改善。19H1公司日化实现营收3.99亿,同比增22.8%;毛利率32.0%,同比增长8.4%。今年新增销售渠道,带动销量上升,且产品结构优化,公司新产品氨基酸酸表面活性剂、新型卡波姆树脂和高性能有机硅乳化剂等获得国际大客户认可,需求比较旺盛,氨基酸产品处于满产状态。

    费率下降1.29pct,但整体处于较高水平:上半年,公司三费合计2.28亿元,同比增长20.95%,费用率为18.72%,同比下降1.29个百分点。其中销售费用0.51亿元,同比增长10.82%,销售费用率4.18%;管理费用(含研发)1.49亿元,同比增长18.95%,其中研发费用0.52亿,研发费用/营收为4.26%;财务费用0.28亿元,同比增加61.9%。

    公司存货规模较大,1H现金流有所改善:2019年上半年公司存货为8.05亿,较年初增加15.32%;应收账款8.59亿,较年初增长17.56%;期末公司预收账款0.12亿元,较年初下降29.61%。经营活动净现金流为-0.46亿,去年同期为-2.73亿元。期末固定资产投资15.60亿元,较年初增长39%,主要为九江天祺、九江天赐在建工程项目转固。

    盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润1.42/3.04/4.73亿,同比增长-69%/115%/55%,EPS为0.26/0.56/0.86元/股,对应PE为65x/30x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年38倍PE,对应目标价21元,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。