徐工机械:业绩符合预期,毛利率、现金流改善明显,母公司混改加紧实施

徐工机械发布2019年半年报:1)H1收入311.56亿,同比+30.12%,归母净利润22.83亿,同比+106.82%,扣非归母净利润21.79亿,同比+115.54%,经营性净现金流28.41亿,超出净利润规模,同比+45.97%;2)Q2单季收入167.37亿,同比+27.18%,归母净利润12.30亿,同比+110.44%,扣非归母净利润12.32亿,同比+137.57%,经营性净现金流27.34亿,超出净利润规模,同比+123.41%。

    起重机毛利率触底回升,公司继续维持行业龙头地位:2019H1公司起重机、桩工机械、铲运机械收入分别为114.78亿、34.04亿、29.95亿,同比增速分别为33.94%、44.74%、11.83%,毛利率分别为24.86%、22.75%、17.24%,分别同比+3.12pct、-3.01pct、-0.65pct,综合毛利率18.33%,同比+0.99pct,Q2单季毛利率19.69%,同比+2.99pct、环比+2.93pct。其中核心产品起重机毛利率上升的主要原因是二手债权机出清后的盈利恢复。根据公司半年报,上半年公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机市占率居全球第一,国内百吨级大吨位移动起重机占据半壁江山,千吨级大型起重机居行业领先地位,随车起重机市占率达60%以上。

    费用控制能力突出,现金流创历史新高,资产负债表继续夯实:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.45%、1.15%、2.96%和-0.37%,分别同比-0.69pct、-0.41pct、-1.23pct、-0.61pct,合计降低2.9pct,进一步增大利润弹性。同期公司经营性现金流28.41亿,创历史新高,盈利质量实现较大提升,同时公司计提信用减值损失7.34亿(应收账款增加+会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿,合计8.87亿元,资产负债表质量继续夯实。

    非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进:公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。同时,上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。

    母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升:目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。同时集团资产注入预期有望提升,上半年母公司旗下挖掘机销量突破2万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率居国内行业前两强。

    盈利预测与投资评级:预计2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿,对应当前PE不足9倍,持续推荐,维持“买入”评级。

    风险提示:下游投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。