宏观研究:当前我国经常账户顺差减少必然导致对外净债权相应减少吗

近期,以阿根廷为代表的新兴市场国家金融市场出现大幅波动,其根源在于国内储蓄率低下与外贸出口不利导致财政赤字率高企,而财政赤字率高企只能依靠举借外债勉强度日。目前,其国内政治选举的结果致市场怀疑阿根廷无法满足IMF紧缩财政的要求,因此出现了股债汇市场“三杀”的波动局面。由此可见,一国外债负担的规模对其市场的影响至关重要。

    2018年以来,我国经常项目顺差逐步减少,这不禁会引发对我国对外净债权将持续减少的疑问。从理论上讲,国际收支平衡表的经常账户顺差应等于国际投资头寸表的对外净债权增加额,但是,实际中两者却不一定相等。为什么会出现不一致?主要是因为国际收支交易是流量概念,而国际投资头寸是存量概念,流量与存量的差异要受汇率和价格波动等估值因素的影响。自2018年以来,我国经常账户顺差规模持续减少,那么,经常账户逆差一定会带来我国对外净债权的下降吗?由于对外净债权受统计误差与遗漏、统计期间价值重估等因素以及对外负债额度增加的影响,只有在统计误差与遗漏变化以及价值重估变化不大的情况下,经常账户差额与对外净债权趋向一致。而同时,统计误差与遗漏也受到金融账户项下金融交易额的影响,而这类价值重估则会受到美元兑人民币汇率和人民币汇率指数变化的影响。因此,虽然近两年我国经常账户顺差规模在减少,但也并不能说明我国对外净债权一定会减少。由此,从当前经常项目顺差减少得出我国对外净债权减少的疑问也就不能成立了。

    风险提示:因人民币兑美元双边汇率变化引致误判对外净债权的变化。