恒立液压:中报业绩符合预期,油缸业务稳定增长,泵阀业务逐步放量

事件:

    公司发布半年报,2019H1实现营收 27.93亿元(yoy+29.05%)。实现归母净利润 6.71亿元(yoy+44.74%),扣非后归母净利润 6.30亿元(yoy+49.55%),业绩符合预期。

    点评:

    下游需求景气持续,油缸业务稳步增长。1)挖机专用油缸:2019H1公司共销售挖机专用油缸 25.56万只(yoy+13%),实现销售收入 12.33亿元(yoy+25%)。2)重型装备非标油缸:上半年公司销售重型装备用非标准油缸 7.86万只(yoy+18%),实现销售收入 6.33亿元(yoy+8%)。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。

    泵阀业务表现亮眼,市场份额逐月提升。子公司液压科技泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长 100%。 1)挖机泵阀: 2019H1液压科技继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升;2)挖机回转马达:液压科技全面开发的 6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。3)非挖机用泵阀:高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上;

    汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场。综合来看,下半年泵阀业务有望继续维持高增长。

    盈利能力继续提升,毛利率创 2013年以来新高。受益于规模效应和产品结构优化,产品综合毛利率较去年同期增加 2.43pct,达到 2013年以来新高(37.03%);期间费用率8.66%,同比下降 1.15pct,净利率 24.06%,同比增加 2.59pct,未来随着公司中大挖泵阀放量,预计公司盈利能力将进一步提升。

    铸造厂二期即将投产,有望增厚公司业绩。 上半年公司铸件销量 1.75万吨,同比增长 30%,实现销售收入 2.29亿元,同比增长 21%。铸造厂二期下半年全部投产,预计 2019年年底公司铸件产能将达到 5.5万吨,外销部分有望增厚公司业绩。

    上调盈利预测,上调评级为“买入”。上调盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润为12.68/14.67/17.02亿元( 原预测 11.37/12.51/13.81亿元) ,对应 EPS 分 别为1.44/1.66/1.93元/股(原预测为 1.29/1.42/1.57元/股),当前股价为 33.15元(2019/9/2)对应 PE 分别为 23X/20X/17X。可比公司(艾迪精密)2019年 PE 为 28X,同时考虑到公司在液压系统业务上国内领先,给予公司 2019年 28X 估值,对应股价 40.32元,相比当前股价仍有 22%的上涨空间,由“增持”评级上调为“买入”评级。

    风险提示:下游工程机械销量下滑;泵阀业务进展不及预期;海外业务拓展不及预期等。