红豆股份:营收微增,毛利率提升,期待公司渠道升级

事件:

    红豆股份公布2019年半年报,实现营业收入12.44亿元,同比增长1.10%,实现归母净利润0.95亿元,同比下滑14.77%,扣非后归母净利润0.84亿元,同比下滑17.47%。

    投资要点:

    Hodo男装营收微增,贴牌加工服装营收略有下滑,期待产品向年轻化转型。

    2019年上半年Hodo男装业务实现营收10.26亿元,同比增长2.04%,贴牌加工服装业务实现营收1.60亿元,同比下滑3.89%。Hodo男装业务公司积极向年轻化转型,上半年推出了新一代红豆轻夹克、红豆轻爽T等产品,对面料和工艺进行创新,以设计赋能“轻系列”产品,并以IP联名及供应商联合开发为结合点。同时配合产品年轻化趋势,在品牌营销方面,联动线上直播平台、线下校园等流量载体,开展“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”、“红豆轻松T,五四致青春”、“第七季最美爱的故事”等社交营销活动。

    毛利率提升,费用率和资产减值损失影响净利率。

    2019上半年公司毛利率达到31.36%,较2018上半年提升4.61个百分点,分渠道来看,直营店和加盟联营店毛利率均有提升。直营店毛利率45.49%,较去年同期提升3.88个百分点,加盟联营店毛利率29.09%,较去年同期提升8.33个百分点。同时,从线上线下毛利率来看,也均有提升,线上销售毛利率达32.22%,较去年同期提升5.42个百分点,线下销售毛利率31.64%,较去年同期提升4.16%。同时,销售费用率2019年上半年较去年同期提升2.37个百分点,管理费用率提升2.42个百分点,财务费用率提升0.89个百分点,同时,由于公司库存商品存货跌价准备金的增加,公司资产减值损失计提0.22亿,影响了净利率,净利率较去年同期下降1.16个百分点。

    线下渠道稳步增加。2019年6月末公司实体门店共计1360家,其中加盟联营店1296家,2019年上半年净新开店24家,直营店64家,2019年上半年净关店2家。红豆男装连锁专卖主销售区域为全国二三线城市,在一线城市树立形象店,积极打造智慧门店,公司加盟店采用类直营方式,以实现运营标准化,并加强公司对门店的管控力度。

    盈利预测与估值:

    我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.24亿、2.49亿、2.90亿,对应EPS分别为0.09元、0.10元和0.11元,对应PE分别为38.2x、34.4x和29.5x。考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业,积极推动产品和渠道升级,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。