晶盛机电:中报业绩基本符合预期,未来将受益于硅片扩产+技术迭代

事件:公司发布2019年半年报,2019年H1公司营收11.78亿元,同比-5.28%;归母净利润2.51亿元,同比-11.92%;扣非归母净利2.24亿,同比-16.81%。

    投资要点

    中报业绩基本符合预期,下半年订单确认将提升业绩

    2019年H1公司营收和归母均同比下滑,基本符合预期(实际值是中报业绩预告的中值)。我们认为业绩略下滑的主要原因在于:(1)去年同期验收设备维持较高水平,因而2018年H1确认收入更多;(2)2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,中环、晶科等厂商扩产采购的单晶炉为主的设备订单仍在设备调试阶段。

    分业务看,晶体生长设备营收7.46亿元,同比-28.11%,我们预计下半年的订单确认将大幅改善晶体生长设备营收;智能化加工设备营收3.15亿元,同比+276.63%。

    我们按照2018年年报的未完成合同金额,和2019年上半年的确认收入金额到推出2019年上半年的新接订单数量是12.33亿元。(26.74+新接订单数-11.78=27.29亿元)

    n盈利能力稍有下滑,期间费用率上升

    2019H1,公司综合毛利率36.54%,同比-1.74pct,其中晶体生长设备毛利率为40.10%,同比-0.86pct,智能化加工设备毛利率34.20%,同比+0.24pct。ROE(加权)为6.07%,同比-1.64pct。盈利能力下滑主要原因在于晶体生长设备毛利率下滑和期间费用率有所上升。

    2019年H1净利率为21.00%,同比-1.49pct。期间费用率15.86%,同比+0.83pct。其中销售费用率1.26%,同比-0.85pct,说明公司产品竞争力良好和规模效应显优势。

    管理费用率(含研发费用)14.4%,同比+1.7pct;其中管理费用率(不含研发费用)为5.9%,同比+1.2pct;研发费用率为8.5%,同比+0.5pct;财务费用率0.2%,同比-0.03pct,基本保持稳定。

    经营性现金流大幅改善,预收款同比增长显著

    2019H1经营性现金流净额为1.76亿,2018H1为-1.53亿,由负数转正,经营性现金流大幅改善。2019H1预收账款为7.61亿,2018年年底为5.18亿,环比增长2.43亿,主要是上半年新签订单增加所致。

    硅片扩产潮持续+硅片技术迭代,核心设备商将持续受益

    2019年上半年,中环股份、上机数控、晶科分别公布硅片扩产计划。二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。晶盛机电供应设备达整线的80%以上。我们预计随着光伏产能的陆续投放,后续仍有单晶设备订单落地,晶盛机电未来两年将持续受益。

    8月16日,中环股份在天津发布光伏最新产品--12英寸超大硅片---“夸父”M12系列。综合看,如果12寸大硅片的渗透率提升,核心设备商晶盛机电将会最受益。

    盈利预测与投资评级:,预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11.1亿,对应PE分别为26/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。