中旗股份:Q2开工受限致业绩下滑,看好公司远期成长

公司公告:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 8.88亿元(YoY +11.54%),归母净利润 9818万元 (YoY +20.61%)。其中 Q2实现营业收入 3.38亿元(YoY -11.26%,QoQ -38.49%),实现归母净利润 2336万元(YoY -50.97%,QoQ -68.78%),业绩符合预期。

    Q2开工受限影响业绩,主营产品价格维持高景气。响水化工园区安全事故之后,在日益严格的安全环保形势下,江苏多个园区的农药、精细化工及中间体企业开工受限,公司的主要厂区也受到一定影响,生产负荷偏低,是公司 Q2业绩下滑的主要原因。国内农药市场供给收缩,主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲在 Q2均价为 23.8、29.9、22.3、16.2、45.2万元/吨,环比 19Q1基本持平,同比 18Q2提升 64%、26%、5%、4%、60%,产品价格维持高位;但开工不足导致毛利率下滑,Q2公司销售毛利率为18.0%, 环比下降 8.2个百分点、 同比下降 3.7个百分点。 Q2公司期间费用共计 0.42亿元,较 Q1略下降 10%。公司长期以来重视安全和环保投入,下半年装置负荷有望逐渐恢复。

    募投产能及自建项目陆续投放,支撑下半年业绩增量。中旗股份深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投的年产 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯项目、年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目和年产 400吨 HPPA 及 600吨 HPPA-ET 项目已建成并陆续投入使用,其中承建中间体项目的淮安国瑞子公司上半年实现扭亏为盈,实现净利润 1317万元。当前公司共十二个生产车间在产,下半年募投项目产能将持续释放,以自有资金建设的农药项目也将逐渐落地,新品种的投放将成为今年公司业绩的增长动力。

    加速开发新品种,新项目将推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资 4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资 5.95亿元建设年产 5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入 16亿元和 31亿元,实现年均净利润 2.66亿元和 2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。

    盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放,处于业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。考虑到 2019年二、三季度受到安全检查等事项影响开工负荷下降,下调公司 2019年盈利预测、维持 2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年实现归母净利润 2.28(调整前为 2.91)、3.78、4.60亿元,对应 PE 为 14X/8X/7X,维持“增持”评级。