大参林:业绩持续快速增长门店扩张稳健

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:金鑫 日期:2019-09-04

事项点评19Q2收入端延续高速增长,利润端同比增速较 19Q1进一步提高公司2019年上半年实现营业收入52.52亿元,同比增长28.65%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长32.21%;实现扣非净利润3.73亿元,同比增长33.93%。 分季度来看,公司2019Q2实现收入26.74亿元,同比增长30.51%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长39.52%; 实现扣非净利润1.39亿元,同比增长40.26%。总体来看, 公司19Q2收入端延续高速增长, 利润端同比增速较19Q1进一步提高。 公司业绩高速增长的主要原因包括: 1) 公司优化商品陈列图并提升门店的空间产出, 老店保持强劲的内生性增长, 华南区域有效月均平效为2,768.70元/平方米,同比提升1.37%; 2)公司持续深化门店布局, 2016-2018年门店总数的CAGR为26.41%,新增门店培育后借助公司品牌、供应链、精细化管理等竞争优势业绩快速提升,实现高质量的外延增长; 3)受处方外流等医改政策影响,公司2019H1处方药收入同比增长31.65%(处方药销售占比为28.60%) ,同时O2O、 DTP等新业务也实现了快速增长。

    门店扩张稳健, 深耕华南区域市场截至2019年6月底,公司拥有直营连锁门店4,153家, 同比增长23.96%, 上半年净新增门店273家, 维持稳健的门店扩张速度。 其中,公司上半年自建门店156家,收购门店118家,关店40家, 自建门店数量较上年同期有所放缓。 分区域来看,广东、广西分别新增门店164、48家,营业收入分别同比增长22.03%、 48.61%, 公司继续深耕华南区域市场, 下沉开拓层级,逐步形成覆盖两广地区县城、乡镇的门店网络布局。

    期间费用率控制良好,净营运周期明显改善公司2019年上半年销售毛利率为40.00%,同比下降1.67个百分点,预计主要是处方药销售等低毛利业态收入增速较高等因素所致。

    公司2019年上半年期间费用率为29.72%,同比下降2.12个百分点,其中销售费用率为25.38%,同比下降1.73个百分点。 总体来看,公司毛利率下降与期间费用率下降带来的影响互相抵消,销售净利率水平较上年同期小幅提升。公司2019H1经营性现金流量净额为5.75亿元,同比增长253.06%, 主要是公司优化库存提高营运能力等因素所致。公司2019H1存货周转天数为110.54天,同比下降22.02天, 净营运周期明显改善。

    风险提示门店扩张不及预期的风险; 跨区域发展风险; 区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险;行业严查医保窜刷及药师挂证等行业政策风险。

    投资建议未来六个月, 维持“谨慎增持” 评级结合2019年中报调整公司19、 20年EPS至1.69、 2.06元,以8月27日收盘价54.05元计算,动态PE分别为31.89倍和26.22倍。 我们认为,公司是深耕华南、 布局全国的零售药店龙头,已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个重点区域市场的门店布局, 近3年门店数量保持较快扩张速度,随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩,将带动公司整体业绩规模、盈利能力提升。 未来六个月, 维持“谨慎增持”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603233 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
中科曙光 中性 -- 研报
用友网络 中性 -- 研报
中科创达 中性 -- 研报
深信服 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
四维图新 中性 -- 研报
浪潮信息 中性 -- 研报
益丰药房 买入 -- 研报
老百姓 买入 -- 研报
金域医学 买入 -- 研报
安图生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
紫江企业 0.48 0.36 研报
顺灏股份 0.70 0.65 研报
通产丽星 0.45 0.37 研报
美盈森 1.03 0.69 研报
美克家居 0.34 0.26 研报
劲嘉股份 0.57 0.73 研报
顾家家居 0 0 研报
梦百合 0 0 研报
东港股份 0.70 0.44 研报
皮阿诺 0 0 研报
宜华生活 0.27 0.25 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 持有
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
长安汽车 30 买入 买入
伊利股份 29 持有 买入
宋城演艺 29 持有 持有
中国国旅 28 持有 买入
比亚迪 28 持有 持有
三一重工 27 持有 持有
晶盛机电 27 持有 中性
中信证券 26 持有 中性
中国太保 26 持有 中性
格力电器 26 买入 买入
当升科技 26 持有 买入
万华化学 25 买入 买入
贵州茅台 25 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 471 75 286
电子器件 373 51 235
汽车制造 345 35 185
金融行业 296 25 145
建筑建材 296 47 170
机械行业 289 38 117
生物制药 266 38 182
酿酒行业 245 16 125
化工行业 219 44 101
房地产 200 21 150
交通运输 192 24 90
食品行业 179 25 69
钢铁行业 169 30 86
商业百货 167 29 96
家电行业 166 15 111
有色金属 142 37 55
其它行业 141 14 84