科沃斯:短期业绩有所承压,公司长期成长性仍值得期待

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘国清 日期:2019-09-04

事件: 公司于 8月 29日发布 2019年半年度年报, 2019年 1-6月实现营业收入 24.27亿元,同比减少 3.8%,归属于上市公司净利润 1.32亿元,同比减少 36.63%; 2019年 1-6月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.24亿元,同比减少 39.79%, 经营活动产生的现金流量净额 4818万元,同比增长 278.31%。

    同时,公告 2019年限制性股票激励计划草案: 本计划拟授予的限制性股票数量 6,717,600股,占本计划草案公告时公司股本总额560,140,000股的 1.20%, 本计划涉及的激励对象共计 298人。

    点评:

    公司受到新品销售费用加大,战略性缩减代工影响,业绩表现有所波动。 公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一。 一季度报告销售收入、利润下滑主要原因: 1、 由于受国内整体消费市场增速放缓影响,公司自有品牌服务机器人业务收入同比持续增长, 增速有所下降,但是代工业务大幅下滑(公司主动调整战略),影响较大。期间公司科沃斯品牌服务机器人实现销售收入 16.38亿元人民币,较上年同期增长 11.24%( 2019Q1同比增长24.8%),占公司当期营业收入的 67.5%。报告期内由于公司策略性收缩服务机器人 ODM 业务,导致服务机器人 ODM 业务收入较上年同期下降 84.47%至 0.387亿元。 2、 清洁类小家电业务合计为 6.96亿元,同比减少 5.98%, 清洁类小家电 OEM/ODM 达到 6亿元,同比减少13.87%, 自有品牌清洁类小家电收入为 0.96亿元,同比增长 119.48%。

    3、 受公司策略性缩减服务机器人 ODM 业务和添可品牌清洁类小家电新增市场投入的影响,报告期内公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降 36.63%。

    2019年 Q2公司收入 11.79亿元,同比下滑 10.16%,净利润达到0.61亿元,同比下滑 46.85%, 2019Q2综合毛利率为 38%( 2019Q1为36.6%),同比增长 0.15pct,代工比例下降所致。期间费用方面, 2019年 Q2公司销售费用率 20%( 2019Q1为 16.26%),同比增长 2pct, 主要系本期公司为进一步拓展机器人品牌海外业务,引进海外当地人才及公司为促进添可品牌智能清洁类小家电的发展,进行人才布局,职工薪酬增加所致;管理费用率 6.79%( 2019Q1为 5.9%),同比增长0.39pct, 主要系本期职工薪酬和房屋租赁费增加所致;研发费用率5.26%( 2019Q1为 5.1%),同比增长 1.81pct, 主要系本期公司进一步加大研发高层次人才引进力度,优化研发人才队伍结构,职工薪酬增

    黑体加所致;财务费用率-1.87%( 2019Q1为 2.43%), 同比增加 1.02pct,期间费用率合计 30.18%( 2019H1为 29.69%),同比+5.22pct。

    我们看好逻辑没有发生变化,公司产品升级(随机到规划类)、海外拓展进展顺利、市场占有率提升, 公司长期发展逻辑仍在: 1、 公司科沃斯品牌服务机器人业务收入较上年同期增长 11.24%,产品结构持续升级, 根据中怡康公布的数据,报告期内以 LDS 和 VSLAM 为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至 61%,较上年同期提升 21.3个百分点。 2、 海外市场持续拓展。 来自海外市场的科沃斯品牌服务机器人业务收入较上年同期增长 39.08%,公司在各主要目标市场均已进入主流品牌行列,市场份额持续稳步提升。 3、市场份额不断提升。 根据中怡康发布的行业数据, 2019年上半年,国内扫地机器人市场零售额较去年同期下降 9.2%。 科沃斯品牌扫地机器人按零售额统计的市场份额高达 48%,较上年同期提升 8个百分点,同时也是行业内零售额增幅最大的品牌。

    19年扫地机、清洁类小家电新产品均俱亮点。 分业务来看, 扫地机器人机器人板块, 公司推出的 LDS SLAM 产品 T5系列, VSLAM产品 N5系列以及搭载 AIVITM 人工智能算法的 DG70系列扫地机器人均取得了良好的市场反馈和用户口碑。卓越的产品和广泛的品牌知名度确保公司市场份额持续提升。

    清洁类小家电板块, 自主品牌“TINECO 添可”目前的主要产品为手持式无线智能吸尘器,公司以“无线科技创造梦想生活”为自主小家电品牌使命,依托公司深厚的技术积累和对市场需求敏锐的认知,持续加大智能化产品的开发,致力于为消费者提供洁净舒适的家居生活。

    报告期内,公司“TINECO 添可”品牌智能清洁类小家电业务收入达0.96亿元人民币, 较上年同期增长 119.48%,占公司当期营业收入的 3.96%。

    研发投入持续增加,布局云端。 2019年上半年,公司研发支出达1.25亿元人民币,较 2018年同期增长了 38.86%。公司积极进行前瞻性布局,在机器视觉领域围绕全新的传感模组、软件算法和人工智能技术进行重点投入,力争引领扫地机器人行业跃升至下一个性能更为卓越,数据更为丰富、价值更为多样的技术平台,推动产品在交互、智能、数据、互联等方面的突破性发展。与此同时,科沃斯南京人工智能研究院亦针对 3D 环境空间探测与感知,基于视觉的事件行为检测与识别,以及基于视觉和语音的人机交互与协同等方面进行了大量的研发和布局,为科沃斯积极推进的下一代管家类家用服务机器人奠定基础。

    除去机器人本体,科沃斯还前瞻性地构建并部署了面向 IoT 和机器人生态系统的科沃斯云计算平台。一方面可以借助收集的信息,利用云端进行算法支持和功能优化。另一方面,借助云平台开放机器人部分数据和能力给第三方开发者及服务提供商,使家用服务机器人成

    黑体为基于其特有数据和能力所开发的智能增值服务的有效入口。根据科沃斯内部大数据平台数据,在全球范围内联网激活的科沃斯品牌扫地机器人超过 340万台,较上年同期期末增长超过 100%,较报告期初增长超过 30%, 全部联网机器人中约 68%通过科沃斯云接入。

    股权激励为公司长远发展保驾护航。 本计划拟授予的限制性股票数量为 6,717,600股,占本计划草案公告时公司股本总额 560,140,000股的 1.20%。本计划授予的激励对象总人数为 298人,包括 JONATHANTANG、 MOUXIONG WU 两位副总经理,公司(含本公司分公司及控股子公司)公告本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员以及公司其他骨干员工(不包括独立董事、监事)。本计划限制性股票的授予价格为 13.90元/股。授予的限制性股票各年度业绩考核目标 2019、 2020、 2021、 2022年相较于 2018年自有品牌家用机器人营业收入增长率不低于 10.0%、 32%、 58.4%、90.1%(后三年复合增速 20%), 2020、 2021、 2022年相较于 2019年净利润增长率不低于 15.0%、 32.3%、 52.1%(年复合增速 15%)。我们认为此次股权激励,将为公司长远发展奠定基础。

    盈利性预测与估值。 公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司长短期成长性兼具, 短期业绩波动不影响长期的竞争实力,更加值得关注的是,公司研发、销售端的大力投入,以及新品的突出表现, 我们预计公司 19-20年归属于母公司股东净利润分别为 5亿、6.87亿, 目前股价对应 PE 为 31、 23倍, 维持买入评级。

    风险提示: 扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利;消费力持续低迷。

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