新希望:饲料+禽板块业绩亮眼,生猪养殖板块稳步扩张

事件:新希望公布2019年半年报,2019H1实现收入352.94亿元,同比增长11.54%,归母净利润15.62亿元,同比下滑84.61%,扣非后归母净利润16.62亿元,同比下滑87.14%;加权ROE为7.13%。刨除民生银行近10亿的投资收益,农牧板块归母净利润5.7亿。

    生产性生物资产增长亮眼,防疫和产能扩张有序进行。2019H1公司生产性生物资产较2018年年末增加14%,较Q1增加27%,其中母猪4.2亿,对应母猪存栏近15万左右。我们认为公司生产性生物资产的提升一方面反应疫情防控取得一定的成效,母猪损失有效降低;另一方面反应了公司在生猪养殖板块逆势扩张的决心。预计公司下半年母猪存栏继续提升,年末母猪存栏量有望达到20万以上。

    资本支出持续提升,公司资源持续向生猪养殖业务倾斜。资本支出方面,上半年公司资本支出28亿,其中生猪养殖业务资本投建占比70%+;固定资产+在建工程环比增加18%,猪场数量持续增加;团队建设方面,公司上半年管理费用同比增加1.6亿,主要用于养殖团队建设,当前团队人员增加至6000人以上,人员储备充足。土地储备方面,公司目前储备土地可容纳4000万产能建设。我们认为公司在资金、人员、土地等方面全方位向生猪养猪业务倾斜,预计公司未来两年出栏量大概率突破千万。

    畜禽板块景气度延续,饲料及畜禽养殖盈利持续抬升。饲料板块,公司上半年禽料销量增幅20%+,猪料下滑2%,水产料增长16%,估算饲料板块净利润在4亿左右;禽养殖销售板块,禽苗销量同比增29%,商品鸡鸭销量增12%,预计禽板块净利润接近4亿元。判断下半年饲料及禽养殖板块的高景气度将持续延续。

    综合判断,我们预计19-20年生猪出栏量有望达到350万/800万头,同比增速达37%/129%。同时受惠于禽类价格高景气,禽板块及饲料板块的盈利水平有望维持。我们预计19-20年公司净利润34亿/81亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。