中国汽研:毛利率显著提升,下半年具备业绩弹性

事件概述公司发布 2019中报:2019H1实现营收 10.8亿元,同比下降25.4%;归母净利 1.9亿元,同比增加 9.1%,扣非后归母净利1.8亿元,同比增加 6.0%。其中,2019Q2营收 5.8亿元,同比下降 27.8%;归母净利 1.0亿元,同比增加 9.8%,扣非后归母净利 0.9亿元,同比增加 7.3%。

    分析判断:

    专用车缩量致营收下滑,技术服务驱动利润增长2019H1营收达 10.8亿元,同比下滑 25.4%,新签合同 12.5亿元,同比下滑 22.6%,而归母净利同比增长 9.1%至 1.9亿元,主因毛利率较低的专用车业务同比下滑。分业务看,2019H1技术服务营收为 4.7亿元,同比增长 10.1%;专用车等产业化制造业务营收 6.1亿元,同比减少 40.2%,主要受重卡底盘市场低迷的影响。

    毛利率显著提升,盈利能力增强2019H1公司毛利率为 29.3%,同比提升 8.9pct,主因毛利率较高的技术服务业务占比增加。受益于毛利率的显著提升,2019H1公司净利率 17.5%,同比提升 5.5pct。费用方面,2019H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.4%、6.7%、3.1% ,对应同比提升 4.7pct、2.6pct、1.7pct。分业务看,2019H1技术服务毛利率 53.7%,同比提升 0.6pct,主因成本控制加强;产业化制造业务毛利率10.4%,同比提升 3.5pct。

    单季度看,2019Q2公司毛利率 28.4%,同比提升 11.1pct,净利率 16.3%,同比提升 5.5pct;销售费用率 2.6%,同比提升 0.6pct,管研费用率 10.5%,同比提升 4.9pct。

    商用车+风洞提升 H2业绩弹性,前瞻布局智能化短期:1)国五国六切换,预计 2019H2将迎来商用车公告数目高增长,而公司业绩与汽车公告数目直接挂钩;2)国内第二座动力学风洞将于三季度投产,有望显著提升公司业绩弹性。

    长期:1)公司推出行业领先的五大指数市场认可度逐渐提升,未来有望反哺检测业务,目前已有车型主动送检;2)公司积极布局前瞻性检测,如智能驾驶检测,氢能源检测,并投资建设智能驾驶、智能网联检测基地,并牵头智能检测相关标准,有望在自动驾驶网联等方面引领行业发展。

    投资建议公司是汽车研发性检测唯一上市公司,行业壁垒高,业绩稳定,行业变革有望带来量价齐升。预计 2019-2021年营收分别下降 13.1%、增长 8.0%、增长 12.7%,达到 24.0亿元、25.9亿元、29.2亿元,归母净利分别增长 12.4%、、19.8%、23.4%,达到 4.5亿元、5.4亿元、6.7亿元,EPS 分别为 0.47元、0.56元、0.69元,对应当前 PE 16倍、14倍、11倍。

    参考公司历史估值中枢 12-22倍,鉴于公司短期具备业绩弹性,给予公司 2020年 15倍 PE 估值,目标价 8.40元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。