航发控制:半年业绩稳健增长,军民机市场前景广阔

事件:公司发布2019半年度报告,2019年上半年共实现营业收入13.69亿元,同比增长6.53%,实现利润总额2.08亿元,较上年同期增长9.21%,净利润1.8亿元,较上年同期增长8.11%。公司营业成本9.61亿元,较上年同期增加11.04%。公司期间费用2.28亿元,较上年同期减少604万元。

    上半年同比有所改善,净利润持续增长。公司是国家航空动力控制系统及产品的研制、生产基地,在发动机控制系统的研发起着重要作用。发动机控制系统及衍生产品是公司的一大收入来源,2019年上半年,实现收入11.13亿元,较上年同期增长5.32%;国际合作实现收入1.87亿元,较上年同期增长23.13%;非航民品及其他实现收入0.67亿元,较上年同期下降10.15%。由于公司生产产品阶段性调整,发动机控制系统产品的毛利率有所下降,但2019年民用飞机市场持续增长,对于民用飞机配套产业的发展具有促进作用,作为全球主要的航空发动机产业供应商,此利好将传递积极信号。公司实现利润总额2.08亿元,较上年同期增长9.21%,净利润1.8亿元,较上年同期增长8.11%。

    国家支持核心技术发展,配套产业迎来利好。2019年上半年,公司实现营业收入13.6亿元,较上年同期增长6.53%。公司构建了较为完整的航空发动机燃油与控制系统专业体系,积累了比较丰富的科研经验,打造了一支国内一流专家人才队伍,注重人才培养、储备,且科研人员的数量与能力不断提升。受美国制裁华为事件的影响,中国政府目前空前重视航空航天、芯片等高技术产业的发展,从而摆脱核心技术受制于人的困境。作为航空工业核心技术的航空发动机,其自主创新技术攻关得到了政府的大量资金、人力、政策支持。2019年民用飞机市场持续增长,中国军费再创新高,对于军民用飞机配套产业的发展具有促进作用。

    国产大飞机自主创新建设受重视,“两机”专项引领协同创新。航空发动机控制系统是发动机的神经系统,控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先,与国内各发动机主机单位均有密切合作,并与国际厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。随着国家“两机”专项的推进实施,公司作为专项实施的承载者之一,将在自主产品研制和能力建设上进一步提升核心竞争力和行业地位。同时,随着国产C919大型客机和运20军用运输机的陆续试飞与投产,与之配套的发动机设计、生产、维修等产业也将随之蓬勃发展。

    盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为30.07/33.18/36.71亿元,同比增长9.5%/10.33%/10.66%;实现归母净利润2.96/3.38/3.84亿元,同比增长14.21%/14.12%/13.58%;对应2019-2021年EPS 分别为0.26/0.29/0.34元。维持“买入”评级。

    风险提示:公司产品目前尚未实现完全均衡生产;航空发动机控制系统老产品市场需求面临有限的增长空间;技术风险。