博世科:业绩符合预期,业务结构持续优化

19H1业绩符合预期,维持“买入”评级19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 15.2/1.4/1.4亿元,同比+32%/+33%/+37%,符合预期。 公司不断优化业务结构,存量 PPP项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。维持前期盈利预测, 预计 2019-21EPS 0.90/1.24/1.25,给予公司 2019年 13-15倍目标 PE,对应目标价 11.74-13.54元,维持“买入”评级。

    业绩符合预期,在手订单充裕驱动业绩持续放量19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 15.2/1.4/1.4亿元,同比+32%/+33%/+37%,符合预期。其中水污染治理业务实现收入 10.9亿元,同比+38.6%,主要来源于石首/南宁/宣恩等地污水处理项目的收入确认,土壤修复业务/供水工程业务收入同比+18%/+147%。截至 2019年中,公司在手合同累计达 151.5亿元(同比+16.8%),其中,水污染治理/供水工程/土壤修复分别为 121.5/11.7/6.0亿元,同比+13%/ -9%/+98%,目前在手订单总额是 2018年公司营收的 5.6倍,充裕的在手订单将有力支撑未来发展。

    业务结构向运营模式转型,现金流有望好转19H1经营性现金流量净额为-2.2亿元,主要受以往订单结构的影响,上半年公司未新增 PPP 项目,存量 PPP 项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。公司不断优化业务结构,向产业链高端领域延伸,新签订单主要围绕回款周期短的 EPC(新增 5.0亿元)、 EP(新增 9.8亿元)及专业技术服务,预计明年工程类收入占比或将下降,经营性现金流有望迎来改善。截至 19年 6月底,公司资产负债率为 76.5%,较 18年末+3pct,根据公司公告,年内计划完成 7.1亿股权融资,资产负债率水平有望下行。

    股票期权激励计划落地,彰显长期发展信心5月公司公告股票期权激励计划落地, 此次激励计划拟向激励对象授予1,500.00万份股票期权,约占股本总额的 4.22%,其中,首次授予 1,297.50万份,预留 202.50万份。考虑到年内分红,目前首次授予股票期权的行权价格为 11.69元/股, 行权考核年度为 19-21年,业绩考核以 2018年为基期实现扣非后净利润增长分别不低于 40%、 80%、 130%。本次激励计划首次授予的激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员,激励覆盖面较广, 我们认为此次激励计划将实现员工与公司利益一致,员工积极性将得到有效促进,彰显长期发展信心。

    维持盈利预测, 给予“买入”评级维持前期盈利预测, 预计 2019-21归母净利润分别为 3.2/4.4/5.2亿元,对应 EPS 0.90/1.24/1.25,参考可比公司 19年中间值 P/E 为 14.8倍,给予公司 2019年 13-15P/E,对应目标价 11.74-13.54元,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。