云铝股份:产销高增长,H2盈利有望超预期

公司 2019H1业绩表现符合预期,展望下半年铝价中枢维持高位及氧化铝价格走弱,叠加公司产销增长,2019H2盈利或超预期。投资要点:

    维持增持评级。公司 2019H1业绩表现符合预期,展望 2019Q3/Q4,供需格局阶段性向好有望促使铝价中枢维持高位, 叠加成本端氧化铝价格走弱及公司产销增长,2019H2业绩有望超预期。维持 2019/2020/2021年EPS0.15/0.25/0.73元,维持目标价 6.5元,维持增持评级。

    业绩高增长,表现符合预期。公司 2019H1营收/归母净利 108.5/1.6亿元,分别同比+3.4%/+233.0%,业绩表现符合预期。2019H1长江现货铝均价约 13770元/吨,同比下滑-4%,推测业绩增长源于产销增加及成本下行:

    1)公司 2019H1生产原铝 86.6万吨,同比+12.9%,原铝产量增长明显源于鹤庆、昭通等项目陆续投产;2)2019H1国内氧化铝均价约 2876元/吨,较 2018H1约 2900元/吨小幅下行,公司氧化铝自产 73.3万吨,同比大幅增长 19.7%,叠加物流等费用降低,促使铝生产成本有所下行。

    Q3/Q4铝价中枢有望居高位,成本已显著下行,盈利或超预期。受魏桥、信发等突发事件影响,预计国内铝供给将在 Q4出现明显收缩,而叠加消费旺季来临,供需格局阶段性向好有望促使铝价中枢居高位,截至 2019年 8月 28日长江现货铝价 14320元/吨,较 2019H1上行 4%;而氧化铝价格约 2524元/吨,较 2019H1均价 2876元/吨下行约 12%,测算当前公司吨铝盈利超 700元/吨,叠加 H2原铝产量预期 103万吨(较 H1+19%),预计 Q3/Q4利润将加速释放,或超市场预期。

    催化剂:铝社会库存快速下降、铝价上涨风险提示:铝需求回暖不及预期,停产产能复产超预期