长青集团:业绩翻番式增长,公司2019全面提速

满城项目供汽量增加带来业绩新增长,公司毛利率提升9个百分点:公司2019年上半年收入同比增长17.13%,分业务来看:环保业务收入5.99亿,同比增长58.5%,毛利率提升8个百分点,主要由于满城项目供汽量增加,上半年营收2.35亿,贡献净利润0.53亿元;公司制造业务营收3.93亿元,同比下滑16.22%,毛利率提升8.24个百分点至25.20%。报告期内公司期间费用为1.59亿元,占营收的比重为16.03%,同比下降0.85个百分点。报告期内公司资产减值损失为0.08亿元,同比去年减少0.21亿元。

    营运能力提升,资本开支加大,可转债获批:公司应收账款和存货周转率均提升,应收账款周转率由去年同期的1.71提升至今年上半年的3.25,存货周转率由1.96提升至2.13。由于公司环保项目进入密集建设期,公司资本开支加大,投资活动现金净流出5.00亿元,同比去年同期增加2.03亿元。同时,公司公开发行8亿元可转债的申请已于8月23日获得证监会通过,我们认为后期资金到位将加速公司项目进展。

    项目进入密集投运期,业绩增长后劲十足:2019年是公司项目建设全面提速的一年。中心组团垃圾焚烧三期已满足长期稳定运行条件,2018年投建的鄄城、曲江项目已进入试运行阶段,茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声,预计年底前投产。公司于2019年上半年还新开工新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质的生物质热电联产项目。同时,公司制造业务加大内销市场的投入,我们预计2019年全年收入贡献将明显提升。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021年营收为31.06亿、40.48亿和46.35亿元,对应的归母净利为3.60亿、5.29亿和6.28亿元,对应PE为14X、10X和8X,对应EPS分别为0.49、0.71和0.85元/股。公司单体项目盈利能力强,发电效率行业第一,且后续项目充足。给予公司2019年20倍估值,目标价9.8元,“买入”评级。

    风险提示

    限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。