索菲亚:二季度增长提速,大家居战略见成效

业绩总结:公司2019年上半年实现营收31.4亿元,同比增长5.2%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长6.0%;实现扣非后归母净利3.5亿元,同比增长0.4%。其中Q2实现营收19.6亿元,同比增长12.2%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长6.8%。二季度营收、净利润增速均加快。

    多品类发力,大家居战略见成效。1)定制衣柜业务增长稳健:上半年营收25.5亿元,同比增加2.5%;其中Q2索菲亚品类收入(含OEM家具)同比上期增长11.6%;2)其他业务快速增长:橱柜、家具家品、木门、引流分别实现营收3.1亿元/1.8亿元/0.8亿元/0.2亿元,分别同比增加12.4%/21.1%/34.2%/80.6%,贡献新增量;分别实现净利润-1224.2万元/-2085.3万元,同比减亏42.9%/22.1%,毛利率为27.6%/10.3%,同比提升2.3pp/5.9pp。除定制产品外,公司在索菲亚渠道投放了OEM家具家品、定制窗帘等,配套品连带销售提高客单价5.7%达到10926元/单。

    费用管控合理,利润率保持平稳:上半年营业成本中材料费、人工成本等上升使公司毛利率同比下降1.0pp至36.7%,主要是衣柜类产品毛利率下行1.5pp。

    费用方面,上半年公司期间费用率为22.4%,同比提升0.3pp,主要是公司加大市场开拓力度和广告投入使销售费用率提升0.8pp到11%,管理费用率和财务费用率基本平稳。上半年公司大宗工程业务增加,使应收款增加,公司经营活动现金流净额同比减少31.5%至2.3亿元。预收账款5.1亿元,与去年同期基本持平。公司生产自动化信息化使得2019年上半年公司的板材利用率已接近84%,有继续上升空间,公允价值变动收益增加及所得税降低(子公司湖北索菲亚取得高新技术税收优惠)使净利率同比提升0.1pp至12.4%。

    生产端、销售端同步优化。1)分渠道看,经销商渠道的销售占比85.6%,直营专卖店渠道销售占比3.1%、大宗业务渠道占比10.8%。配合大家居战略,大家居融合店迅猛增长:上半年门店数共3629家,净增71家,其中索菲亚2470家(-40家)、司米橱柜837家(+15家)、索菲亚木门146家(+18家)、大家居融合店176家(+78家)。渠道优化,索菲亚上半年新增经销商80位,新开发区域48个,淘汰及优化经销商及区域36个,引入高潜力、高成长性经销商,渠道优化卓有成效。2)产能扩张持续:上半年投入使用增城司米橱柜工厂,兰考恒大索菲亚家居工厂也已试产,公司目前在全国已投产的生产基地达7处,为营收增长奠定了基础。3)运营效率提升:公司已在全国生产基地实施全柔性化生产,上半年平均交货周期为7-12天,与去年10-12天相比显著提升。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.16、1.33、1.57元,对应PE15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:终端销售不及预期的风险;多品类扩张不及预期的风险。