中国长城:公司主业经营明显好转,信息安全整机业务营收毛利率大增,产能备足等待放量

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:石泽蕤 日期:2019-09-04

事件中国长城 8月 30日发布 2019年中报业绩报告称,报告期内,公司实现营业收入 43.30亿元,同比增加 4.67%;实现归母净利润1.43亿元,同比减少 42.82%,原因是去年同期公司出售金融资产取得了投资收益 2.87亿元;实现扣非归母净利润 7,463.48万元,去年同期-970.29万元,同比增长 869.20%。

    简评信息安全整机业务营收较快增长,验证国产整机开始放量,而毛利率大幅提升超出市场预期。整体来看,公司主业经营明显好转加强,公司研发费用同比增加 1.02亿元,还原后公司扣非归母净利润达到 1.77亿元,大幅扭亏转正。从上半年三大主营业务情况来看,信息安全整机业务最为亮眼,营收同比增长 42.41%, 我们认为主要原因是今年上半年在自主可控规模化应用带动下,国产整机出货开始放量,佐证是公司自主可控整机和服务器的开展载体——子公司长城信安 2019H1实现收入 3.53亿元,相比于去2018H1的 1992万元和 2018年全年的 1.27亿元都有数倍级的增长,实现净利润 4551万元,盈利能力改善明显。另一方面,信息安全整机业务毛利率高达 29.66%,远超出市场预期,市场一般预期整机业务的毛利率在 15-20%,考虑到明年国产整机市场总量预计将 10倍增长,营收和利润均将全面爆发。 高新电子业务毛利率也增加了 8.32个百分点,主要是营业成本同比明显降低。

    公司信息安全整机研发加速明显,国产整机产能已达到 200万台/年,处于国内领先,整机产能已不是瓶颈。公司持续加大研发投入,基于飞腾平台的终端和服务器产品性能保持行业内领先,FT-2000+/64核 高 端 服 务 器 产 品 已 实 现 批 量 供 货 , 新 四 核FT-2000/4系列产品正加速研发,我们预计明年将大规模量产使用,服务器架构设计能力、软件开发能力、产品工程化能力得到有效提升。启动基于 PK 体系的数据中心建设,加快与合作伙伴的适配进程,进一步提升解决方案和信息服务能力。产能方面,公司已全面具备了自主安全整机和服务器从设计、研发、验证到生产的能力, 整机产能达 200万台/年,生产直通率为 97.2%,开箱合格率稳定在 98%以上。公司正在推动多个省份的自主安全整机投资项目,抢占当地市场,继续提升产能。

    公司拟收购 35%股权的天津飞腾公司是自主 CPU 芯片领军企业,产品系列全、性能指标优,整体水平达到国内领先、国际先进。 天津飞腾成立于 2014年,先后推出多款国产高性能 CPU,包括应用于入门级服务器的FT-1500A/16、桌面终端的 FT-1500A/4、应用于高端服务器的 FT-2000+/64、应用于嵌入式工控的 FT-2000A/2等产品。 天津飞腾近期研发成功的新一代四核桌面处理器 FT-2000/4,该芯片采用 16nm 制程,主频达到 2.7GHz,实测性能达到 2016年 Intel 主流桌面 CPU 性能水平,功耗仅 10w。整体而言,飞腾 CPU 系列芯片产品多项指标目前已在各自对应的领域处于国内领先、国际先进。 我们预计天津飞腾今年营收 8-10亿元,明年有望达到 40亿元,公司估值大幅提升。

    盈利预测与投资评级我们认为,随着天津飞腾即将注入中国长城,自主安全应用推进即将爆发,自主整机销售放量,预计公司经营业绩在未来三年有望实现高速增长。考虑 2019、 2020年公司物业销售收入将分别带来 6亿元左右净利润,我们预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 12.4、16.8、18.8亿元,相应 19年至 20年 EPS 分别为 0.42、0.57、 0.64元,对应当前股价 PE 分别为 25、 19、 17倍,公司作为自主 CPU 核心标的和自主整机主要供应商,稀缺性明显,维持买入评级。

    风险与提示: 自主安全应用推进不及预期, 天津飞腾芯片量产不及预期、公司自主整机投产不及预期。

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