东方航空:Q2客座率与收益水平下滑拖累业绩

事件:公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 587.84亿元,同比增长 8.0%;归母净利润 19.43亿元,同比下降 14.9%;扣非归母净利润 15.62亿元,同比下降 26.3%。其中 Q2实现营业收入 287.31亿元,同比增长 3.8%;归母净利润-0.63亿元,同比下降 21%;扣非归母净利润-3.73亿元,同比下降 168.02%。

    Q2客座率下滑 0.45pct、座收下降 3%。2019上半年公司整体/国内/国际 RPK+10.6%/11.7%/8.6% , 整 体 / 国 内 / 国 际ASK+10.4%/12.2%/7.1%,实现客座率 82.66%,同比+0.19pts(国内/国际分别-0.39/+1.14pts),其中 19Q2整体 RPK/ASK 分别+9.2%/9.8%,客座率下滑 0.45pts。上半年公司含燃油附加费客公里收益水平 0.513元,同比-1.35%(不含油同比-1.65%),其中国内/国际收益水平分别-2.4%/0.4%(不含油-2.8%/-0.3%),国内线票价表现较疲弱。我们测算公司 Q1/Q2座收分别同比+1%/-3%,Q2票价下滑主要是由于新航线运力投放及需求较弱影响。

    油耗下降,单位 ASK 非航油成本下降 1%。上半年公司航油成本增长9%,加油量同比增长 8.72%,单位 ASK 燃油成本同比下滑 1.2%,单位油耗下降主要得益于公司在机型、航路等各个环节的精益管理。由于经租进表导致成本费用挪腾,上半年公司折旧费用增长 45.36%、经营性租赁费减少 99.7%,计算公司单位 ASK 扣油成本同比下滑 0.9%。

    扣汇扣非利润总额约 24亿元,同比下滑 31.5%。新租赁准则实施后,公司汇兑敏感性提升至 3.13亿,上半年人民币兑美元贬值 0.17%,公司汇兑损益为-1. 96亿元,去年同期为-5.88亿元。计算公司 19H1扣汇扣非利润总额为 24.1亿元,同比-31.5%,扣汇扣非净利润为 17.29亿元,同比-31.8%。上半年公司投资收益为 2.62亿,同比增长 1.7亿元,主要是由于联、合营公司收益增加,以及处置上航国旅 65%股权收益。

    投资建议:未来随着大兴机场投入运营以及浦东卫星厅投入使用,东航作为北京、上海核心枢纽的主基地航空公司,公司在一线市场的竞争力将进一步强化,当前航空压制因素主要来自经济下行带来的需求疲弱,我们看好公司在行业需求回升后的业绩弹性。预计 2019-2021年 EPS 分别 0.30元、0.45元、0.65元,对应 PE 为 17x\11x\8x,维持“买入-A”评级。

    风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。