柳工19年中报点评:盈利能力逐季提升,挖机份额稳中有升

结论:19H1公司营收、归母净利润分别为101.3亿、6.6亿,分别增长3.9%、10.9%,其中扣非净利润6.3亿,增长11.9%,符合预期。基于行业增长持续,公司份额稳中有升,且利润率大幅提升,上调2019年归母利润至10.1(+1)亿,对应EPS0.69元,新增20-21年EPS0.76、0.81元,基于行业平均估值,给予19年11倍PE,下调目标价至7.6元,增持。

    行业增长延续,公司份额稳中有升。19H1公司工程机械营收98.8亿,增长3.4%,毛利率22.7%,同比+0.5pct。分产品看:①土石方铲运机械收入75.5亿,增长15.6%,其中挖机(按子公司口径)收入34.9亿,增长8.2%;其他(装载机、推土机、压路机等)营收40.6亿,增长22.9%。②配件及其他(起重机等)营收23.3亿,下滑23.1%,毛利率26.2%,同比+1pct。从销量上看,19H1挖机、装载机行业销量分别增长14.6%、6.6%,公司挖机销量增长16.4%,份额有所提升,装载机份额基本稳定;判断全年行业挖机增长5-10%,装载机基本持平,公司整体份额稳中有升。

    降本增效初显成效,净利率、经营现金流逐季改善。19年起公司加大各部门授权和激励力度,19H1净利率7.0%,扣非净利率6.2%,较18年逐季提升;经营净现金流11.8亿,同比大幅改善。

    海外市场增长较快,有望成为新增长极。19H1公司海外收入17.5亿,增长17.6%,远超国内增长。公司持续推进本土化经营,印度市场本土化率50%,部分产品达90%,未来海外市场将降低国内市场波动带来影响。

    风险因素:地产投资增速大幅下滑,行业陷入恶性竞争。