盈峰环境:环卫装备受益垃圾分类,环卫运营订单充足

事件:盈峰环境公布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收61.15亿元(同比+4.45%),实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%)。

    政府客户付款期长,但坏账风险低:2019年H1公司实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%),接近此前业绩预告归母净利润(6.3亿元至6.6亿元)的下限,主要系“2018年11月27日并购了中联环境100%股权”所致。2019年H1,公司经营活动现金流量净额为-9.72亿(调整后上年同期为-16.5亿),现金流不佳系政府客户付费期较长所致。2019年H1底应收账款为62.06亿(同比+9.1%),销售政策并不激进。

    环卫装备受益垃圾强制分类:根据中国汽车研究中心,2019年H1,中国环卫车辆实现销量59754台(同比+22.5%)。2019年H1,盈峰环境环卫装备实现销售34.64亿元(同比+8.49%),毛利率32.80%(同比+2.89pct),市场占有率位稳居行业第一,其中高端产品市占率近40%,遥遥领先于行业其他参与者。2019年H1,公司新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。2019年起,全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类,上海市强制垃圾分类的示范效应明显。盈峰环境作为环卫装备龙头,受益垃圾分类带来的环卫装备增量市场。

    充裕环卫运营订单保障未来业绩增长:2019年H1,公司环卫服务实现营收2.29亿元(同比+68.16%),毛利率9.12%(同比+2.82pct)。2019年H1,公司新签订13个环卫运营项目,合同总金额/首年服务金额分别为57.85亿/4.72亿,公司签约能力排名全国第三。2019年H1底,盈峰环境累计签订环卫运营项目41个,合同总金额/首年服务金额分别为229.94亿/13.81亿,充裕在手订单保障未来业绩增长。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.37亿元、17.51亿元、20.43亿元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元,当前股价对应PE分别为14.9X、12.2X、10.5X。环卫装备行业增速较快,给予龙头16X-17X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间在7.20-7.65元,维持【谨慎推荐】评级。

    风险提示:商誉占比较高,提防减值风险;垃圾分类推进不及预期。