泸州老窖:业绩略超预期,高中档酒维持高增,费用投放效率高

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮,邓天娇 日期:2019-09-04

泸州老窖公布 19年半年报。 2019年上半年实现营收 80.1亿,同比增24.8%,净利 27.5亿,同比增 39.8%,每股收益 1.88元。 2Q19营收和净利分别为 38.4亿和 12.4亿,营收同比增 26%,净利增 36%。公司期末预收款 13.9亿。业绩符合市场预期。

    支撑评级的要点 1H19收入同比增 24.8%,其中 2Q19同比增 26%,小幅提速。( 1)分产品看,高档酒( 1573为主)和中档酒(特曲系列等)收入均实现较快增长,分别增 30.5%和 35.1%,低档酒小幅增长 6%。茅台缺货、五粮液换代挺价,公司维持阶段性跟随战略,上半年市场环境有利于 1573,在 18年的高基数上,高档酒维持了较快增速。上半年中档酒提速,估计特曲系列产品增速较快,窖龄酒前期市场运作未达预期,仍处于调整期。( 2)分区域看,公司在 18年末投资者交流会上表示,渠道扩张分两步走,第一步加强对华东、 华南等新市场的开拓,第二步向广大的县级市场要销量,根据 6月底的投资者交流会,华东、华南市场都保持了较好增长,华东增速高于华南。( 3)预收款环比 1Q19增 1.1亿至 13.9亿,而上年同期环比减 2.9亿,国窖 1573提价预期强, 2季度回款情况较好。( 4)公司年报规划 19年营收增长 15-25%,由于同行业绩增速普遍较快,公司业绩释放的动力得到加强。

    1H19净利增 39.8%,其中 2Q19同比增 36%,费用投放效率高,利润率提升主要来自于毛利率上升。 1H19高档酒和低档酒占比上升,中档酒和低档酒毛利率提升,高中低档酒毛利率分别同比+0.5、 +5.0、 +6.6pct,总体毛利率升 5.1pct 至 79.9%。 1H19销售费用率同比升 0.6pct,其中 2Q19升2.7pct。公司在近期的投资者交流中表示,公司市场费用将保持稳定,渠道推广费用会略有减少,预计 19年销售费用率不会明显上升。

    估值 根据中报情况,我们上调 19年盈利预测,预计 2019-20年 EPS分别为 3.

    12、3.66元,同比增 31%、 17%。公司品牌价值突出, 15年公司现任管理团队上台后,无论在品牌推广、产品结构优化还是渠道深耕方面都打下了坚实的基础,维持增持的投资评级。

    评级面临的主要风险 茅台价格回落,五粮液竞争加剧。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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投资评级

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新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
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保利地产 买入 16.80 研报
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荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
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金融街 0.64 0.72 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报

股票关注度

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股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 买入
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
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