洁美科技2019年中报点评:下游去库存影响短期业绩,静待下半年需求回暖

2019年上半年公司实现营业收入3.82亿元,同比下降36.18%;实现归母净利润5413.67万元,同比下降48.64%。经营性活动产生的现金净流量达到2.67亿元,同比增长1940.55%。 下游去库存导致营收利润双下滑,下半年需求有望回暖。18年四季度起直到19年6月底,下游行业一直处于去库存阶段,受此影响,公司短期业绩下滑。去库存压力一方面由于2018年前三季度部分电子元器件下游企业和经销商持续提价囤货,导致下游企业库存高企;另一方面由于4G向5G过渡,导致需求也急速下降。下半年随着下游客户库存逐步回归正常水平,5G落地带来需求回升,公司稼动率有望逐步提升。

    纸质载带产品结构进一步优化,塑料载带原材料切换顺利。纸质载带业务上半年实现营收2.86亿元,同比下降36.79%。收入大幅下滑的同时,该业务毛利率仍实现0.27个百分点的提升,得益于其产品结构不断优化。上半年公司分切纸带出货占比进一步下降,打孔纸带出货占比有较大提升。塑料载带方面,部分客户已开始切换自产黑色PC粒子,部分客户实现了批量使用。随着塑料载带产能逐步释放,新客户不断增加,该业务盈利水平未来有望进一步提升。转移胶带方面,上半年实现营收1567.23万元,同比增长209.72%。尽管短期受到MLCC去库存影响,MLCC用离型膜销量增长放缓,但其客户数量仍稳步增加,且OCA光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜也开始产生销售。看好转移胶带国产替代趋势,该业务将为公司贡献长期业绩增长点。

    经营性现金流大幅改善,回购股份彰显公司信心。本报告期内公司经营性活动产生的现金净流量达到2.67亿元,同比增长1940.55%,主要由于公司客户资信良好、货款按信用期及时到位及本期适当控制采购支出所致。公司拟回购股份用于激励,回购金额1亿元-1.5亿元,回购价格不超过人民币42元/股(含)。回购股份进一步彰显了公司对公司发展前景的看好。

    【投资建议】

    鉴于公司上半年受行业去库存影响业绩下滑超出原来预期,下调公司19/20/21年盈利预测,由于下游行业去库存已经结束,行业景气度迎来反转,因此下半年公司业绩将有较大回升。综合上述因素,下调19/20/21年营业收入至11.92/16.03/21.32亿元,下调19/20/21年归母净利润至2.37/3.16/3.97亿元,对应EPS 为0.92/1.22/1.54,PE 35/26/21倍。

    维持“增持”评级。

    【风险提示】

    公司新业务拓展不及预期;

    行业景气度反转不及预期。