交通运输行业:ETC普及对高速公路影响几何?

政策推动加装ETC,目标明确促通行效率。交通部2019年5月16日下发文件,明确要求2019年底前各省高速公路入口车辆使用ETC比例达到90%以上,汽车ETC安装率达到80%以上,全国ETC用户数量突破1.8亿。

    截至8月2日,29个省份(海南、西藏无收费公路)均已开工建设改造ETC门架系统,全国ETC用户累计突破1亿,当前ETC日均发行量已突破58万,预计将于2020年底实现全面普及。加大优惠便捷安装,提升消费者积极性。为鼓励用户加装ETC,政府推进ETC车载装置(OBU)免费安装,组织发行机构与银行等各服务网点及车辆集中场所对接,就近提供一站式全流程安装服务;同时给予ETC用户不少于5%的车辆通行费基本优惠政策,我们预计成本将主要由交通部、地方政府以及银行三方承担。

    ETC对高速公路公司影响测算。1)收入端减少。我们预计ETC普及率将在2019年底由40%增至90%,2020年预计将全面普及。高速公路上市公司承担ETC通行费自7月1日起由98折至95折的优惠,标准全国统一。部分银行会提供5%折扣外的优惠以拓展客源,此额外补贴由银行承担。2)成本端增加。以宁沪高速为例,预计采购及改装成本约2个亿,按照十年折旧,每年约2000万费用化成本。以各高速公路收费里程测算其成本,预计ETC安装对四家公司成本端区间影响在0.4%-0.8%。3)整体来看,我们预计2019年对四家公司利润端区间的影响在1.3%-1.6%,预计2020年对四家公司利润端区间的影响在2.1%-2.7%。

    实际影响与预计测算或存在一定误差,主要由于:1.高速公路货车计费方式调整,自2020年起由计重收费改为按车型收费,重载车辆受益,部分车辆车流量影响无法准确预估;2.高速公路将逐步优化完善差异化收费制度,分时段、路段收费政策将陆续推出;3.部分省份此前已推出ETC95折优惠;4.政策落地进度低于预期;2019年底ETC普及率或不达90%。投资建议。公路的防御性体现为业绩增长的稳定性、股票的高分红及低估值属性和从长期来看跑赢大盘的能力。

    维持行业“优于大市”评级。我们倾向于从区位、期限以及分红三个标准来寻找优质标的:1)倾向于长三角、珠三角、京津冀地区人口密度、往来更大的高速公路;2)高速公路收费权30年,倾向于剩余路权平均年限长的;3)高股息高分红的,股息率4%以上;从这三个标准出发,我们建议关注宁沪高速、粤高速、招商公路。风险提示:政策不及预期,经济增长不及预期,公路分流风险。